恒顺醋业(600305):聚焦核心主业,激励释放动能-半年报点评

事件:公司发布2024年中报,2024H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别10.04亿/0.94亿/0.81亿,同比分别-11.83％/-24.16％/-30.85％。单Q2季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别5.44亿/0.38亿/0.36亿,同比分别+3.36％/-24.06％/-23.57％。

   酱酒表现亮眼,线上布局力度增加。分品类来看,2024Q2醋/酒/酱/其他系列营业收入分别3.77/0.83/0.50/0.35亿,同比分别+6.79％/+92.72％/+12.14％/-59.59％,酒在去年低基数的影响下同比增速较高,核心品类整体实现较高的同比增长,主要由于公司充分发挥产品战略委员会作用,优化产品开发设计流程、生产工艺、配方、包材、技术标准等,持续优化产品销售结构;其他系列主要包括米面粮油等,未来公司将进一步聚焦主业。分销售模式来看,2024Q2经销/直销/外贸模式同比分别+6.62％/-52.59％/+13.75％;2024Q2线上/线下同比分别+3.92％/3.65％,公司加大餐饮、生鲜渠道拓展力度,组建专业团队布局渠道网络,加快线上渠道发展,加速布局线上产品矩阵,提高电商团队运营效率和质量。截至2024H1,公司经销商数量2095个,相较2024Q1末,环比净增28个。

   搭赠降低毛利率,净利率承压。2024Q2公司毛利率为32.46％,同比-4.0pct,环比-8.9pct,我们预计主要由于2024Q2公司增大搭赠力度,致使成本增加。2024Q2公司销售费用率同比+0.07pct至16.32％,主要为消化老品而促销费用增加所致;管理费用率方面,同比增加0.16pct至4.50％,主要由于人员费用增加。2024Q2公司归母净利率为7.07％,同比下滑2.55pct,归母净利率的降幅低于毛利率的降幅主要系营业外净收入增加,因本期赔款收入增加叠加去年同期捐赠支出较高。

   激励计划落地,改革有望激发动能。公司公告2024年限制性股票激励计划,授予日授予591.72万股限制性股票,占激励计划公告日股本总额的0.54％,激励对象为公司董事、高级管理人员、管理人员、核心骨干员工等,总计367人,本次股权激励授予价格为3.85元/股。同时,公司公布员工持股计划,授予不超过124.9424万股,授予对象不超过1488人,受让价格5.89元/股。

   投资建议:聚焦核心主业,深化营销变革。公司坚定不移地聚焦"做深醋、做高酒、做宽酱"三大调味品核心主业,巩固醋类基本盘,发力零添加、复调等高增速赛道。同时,将十大战区优化为六大战区,扁平化管理有利于深化营销变革。我们预计24-25年EPS分别为0.18、0.21元,对应24年PE39.1X,维持"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,新品推广不及预期,渠道改革效果不及预期。