南大光电(300346):前驱体销量和毛利率高增,氟类特气维持量增

事项:公司发布2024年半年报,24H1实现营收11.22亿元,yoy+35.86％;实现归母净利润1.79亿元,yoy+17.38％;归母扣非净利润1.37亿元,yoy+21.74％。24Q2实现营收6.13亿元,yoy+43.28％,qoq+20.42％;实现归母净利润0.97亿元,yoy+25.00％,qoq+17.62％。

   平安观点:前驱体材料销量和毛利率高增,业务增长后劲足。2024H1,公司前驱体材料(含MO源)产量为143.2吨,产能利用率为75.03％;销量为164.05吨,同比增加99.81％;该业务实现营收2.74亿元,yoy+73.57％,占总营收的24.4％,国内和国外销售收入分别为2.55亿元和0.18亿元;销售毛利率为48.45％,同比提升12.93个百分点。目前公司已实现晶圆制造所需的硅前驱体/金属前驱体、高K前驱体/低前驱体主要品类的全覆盖,报告期内近10款产品稳定量产,多款产品持续导入集成电路量产制程,业务增长后劲较强,该材料已成为公司业绩增量的主要来源之一。同时,年产45吨半导体先进制程用前驱体产业化项目在本报告期实现效益1419.7万元。

   氢类特气磷烷混气收入快速增长,三氟化氮量增带动销售额仍呈正增长。2024H1公司特气产品产量为5338.6吨,产能利用率91.39％,在建产能2700吨;销量为5159.4吨,yoy+11.61％;该业务实现营收7.16亿元,yoy+16.05％,占总营收的63.8％,国内和国外销售收入分别为6.54亿元和0.62亿元;销售毛利率为46.51％,同比下降0.79个百分点。报告期内,氢类特气销售收入实现快速增长,其中磷烷混气增长最快;氟类特气的关键产品三氟化氮因竞争激烈、价格下行,毛利率有所下降,但随着乌兰察布7200吨电子级三氟化氮项目的加速推进,销量和销售额仍实现正增长。

   具备光刻胶及配套材料全自主化生产能力,已有三款ArF光刻胶实现销售。控股子公司宁波南大光电的光刻胶研发中心具备研制功能单体、功能树脂、光敏剂等光刻胶材料的能力,能够实现从光刻胶原材料到光刻胶产品及配套材料的全部自主化。目前研发的三款ArF光刻胶产品已在下游客户通过认证并实现销售,多款产品正在主要客户处认证。

   投资建议:氟类特气方面,公司乌兰察布大规模三氟化氮等核心含氟特气项目持续推进,特气业务规模将实现进一步扩大;氢类特气方面,磷烷混气打入光伏市场,销售额有望实现较快增长;半导体前驱体材料方面,多款产品实现稳定量产,持续导入集成电路量产制程,业务增长后劲足;光刻胶及配套试剂方面,掌握全流程材料自主生产技术,部分产品已实现销售,多款产品处客户认证中,后续有望持续实现业绩增量。行业层面,终端半导体和面板行业库存去化向好、需求渐回暖,电子特气和前驱体等材料需求有望逐步上行。预期2024-2026年公司将实现归母净利润2.63、3.51、4.21亿元(较原值保持不变),对应2024年8月29日收盘价PE为52.5、39.3和32.8倍,2024-2026年随着公司各项目持续推进,多款高端高壁垒半导体材料量产销售,公司业绩有望实现增长,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)终端需求增速不及预期。若半导体等终端产业基本面修复不及预期,需求难回暖,则公司电子化学品业务增速可能受限。2)市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模,则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险,进而导致相关产品价格下行,毛利被大幅压缩。3)技术突破和客户认证受阻的风险。若公司核心高壁垒产品技术难以突破,或在下游客户端的认证推进困难,则项目进程可能延后,原计划或难达成。