许继电气(000400):业绩符合预期,盈利能力向上、实施中期分红

1H24归母净利润同比+10.35％,符合我们的预期公司公布1H24业绩(追溯调整后):实现营收68.36亿元,同比-5.10％,归母净利润6.28亿元,同比+10.35％,扣非归母净利润6.11亿元,同比+15.90％;其中2Q24实现营收40.26亿元,同比+3.38％,归母净利润3.91亿元,同比-4.26％,扣非归母净利润3.85亿元,同比+0.44％。公司业绩基本符合我们的预期。

   发展趋势下半年特高压项目有望加快确收;国际业务多点开花。自2Q23公司逐步调整新能源业务合同模式、聚焦设备主业,工程类确收逐步缩减,使得1H24新能源及系统集成营收同比-29.74％,拖累整体收入表现。1H24期间公司中标特高压设备2.89亿元(包括青藏扩建1.79亿元换流阀设备),我们预计1H24末在手特高压设备订单约18.5亿元,随着项目建设推进,金上-湖北、陇东-山东项目有望大比例在下半年确收,带来利润弹性。智能电表方面,公司在国网2024前两批次招标中共中标10.6亿元,份额6.29％,位列第一,我们看好公司受益于此轮电表景气周期。1H24公司国际业务实现营收1.48亿元,同比+84.24％,公司公告显示1H24期间欧标充电桩、直流控制保护实现新加坡、德国等发达国家市场突破,并落地尼日利亚电表、智利配网运维等项目。随着中电装国际化战略深化,我们看好公司凭借在直流以及配用电领域的技术实力,加速海外市场开拓。

   聚焦设备主业+降本增效,盈利能力持续提升。1H24公司毛利率20.90％,同比+1.86ppt,主要系:1)毛利率较低的新能源及系统集成业务收入占比从1H23的20％下降至1H24的15％;2)设计、采购等环节持续降本提效,智能中压供用电毛利率同比+5.34ppt、直流输电系统同比+2.33ppt、智能电表同比+1.39ppt、充换电设备同比+1.25ppt。1H24期间费用率9.62％,同比+1.43ppt,主要系销售费用率同比+1.06ppt(搭建二级营销体系建设影响)。1H24净利润率9.19％,同比+1.29ppt,稳中有升。

   实施中期分红,重视投资者回报。公司拟实施中期分红,拟以总股本10.19亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.86元(含税),分红总金额约1.9亿元,占1H24归母净利润的30％(2023年度分红率30％)。

   盈利预测与估值我们维持2023/2024年净利润预测12.25/14.81亿元,当前股价对应23x/19x2024/2025eP/E。我们维持跑赢行业评级和36.30元目标价不变,对应30x/25x2024/2025eP/E,较当前股价仍有32％上行空间。

   风险电网投资不及预期,原材料价格大幅波动,行业竞争加剧。