王府井(600859):1H24业绩承压,关注市内免税进展

1H24业绩低于我们预期1H24实现收入60.35亿元,同降5.4％,归母净利润2.93亿元,同降43.4％,低于我们预期,我们认为主因消费整体承压、竞争加剧,公司客单价、利润率等方面压力较大,扣非净利润3.20亿元,同降30.1％。分季度来看,Q1/Q2收入分别同降1.7％/9.5％,归母净利润分别同降10.9％/68.6％。

   发展趋势1、百货业务下滑明显,免税业务稳步成长。公司1H24营收同降5.4％,剔除新店因素后同店同比下降7.3％。1)从客单客流角度,整体客流同比小幅提升,其中购物中心较为突出,客单Q1同比小幅上升但Q2同比下降。2)分业态看,百货/购物中心/奥莱/专业店/免税营收分别同比-13.7％/+0.01％/+0.2％/-3.1％/+121.2％至23.19/15.42/11.40/7.58/1.72亿元,受消费结构向体验消费+性价比消费转变的影响,购物中心、奥莱表现相对稳定,百货及专业店相对承压,免税则是处于成长期。截至报告期末,公司在全国运营78家大型综合零售门店,数量与去年底持平,其中百货/购物中心/奥特莱斯/免税各29/31/17/1家。展店方面,贵阳CCPARK购物中心、苏州王府井购物中心、临汾王府井购物中心、拉萨王府井购物中心预计年内开业。

   2、盈利能力承压。1H24公司毛利率同降1.0ppt至40.9％,其中百货/购物中心/奥莱业态毛利率分别同降0.8/3.5/2.2ppt,我们认为或主因消费整体有压力、公司加大促销力度。费用端,销售费用率同增0.4ppt至13.8％,管理费用率同增1.3ppt至13.6％,存在年终奖错期发放以及新开门店人工成本增加影响。综合影响下,归母净利率同降3.3ppt至4.9％,扣非净利率同降1.9ppt至5.3％。

   3、关注市内免税店布局进展。近日财政部、商务部、文化和旅游部、海关总署、税务总局印发《关于完善市内免税店政策的通知》,明确自10月1日起按照《市内免税店管理暂行办法》规范市内免税店管理工作,适用于中免现有6家市内免税店,中服12家外汇商品免税店需在3个月内转型为市内免税店。此外将在广州、成都等8个城市各设立1家市内免税店适用于办法,我们认为,公司具备全国范围内的免税品经营资质,且有税门店布局具备优势,后续有望成功竞标市内免税门店经营权,打开成长空间。

   盈利预测与估值考虑到消费环境整体承压,我们下调公司24/25年盈利预测16％/17％至6.76/7.37亿元,当前股价对应24/25年21/19倍P/E。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整下调目标价16％至16元,对应24/25年27/25倍P/E,较当前有30％上行空间。

   风险行业竞争持续加剧;免税业务拓展不及预期;并购整合成效不及预期。