生益电子(688183):24H1营收利润双增,"AI+"稳步迈进

公司发布2024年半年报,24H1实现营收利润双增,公司在通信、服务器、汽车行业均有积极进展,公司业绩有望随行业发展而提升,维持买入评级。

   支撑评级的要点

   服务器市场及项目效益向好,24H1实现营收利润双增。公司24H1实现营收19.73亿元,同比+24.64％,实现归母净利润0.96亿元,同比+903.93％,实现扣非归母净利润0.91亿元,同比+3356.73％。盈利能力来看,公司24H1实现毛利率19.69％,同比+2.42pcts,实现归母净利率4.87％,同比+4.27pcts,实现扣非归母净利率4.59％,同比+4.42pcts;单季度来看,公司24Q2实现营收10.89亿元,同比+29.52％/环比+23.05％,实现归母净利润0.70亿元,同比+412.84％/环比+163.30％,实现扣非归母净利润0.66亿元,同比+568.22％/环比+173.10％。公司24Q2实现毛利率20.36％,同比+3.95pcts/环比+1.48pcts,归母净利率6.40％,同比+4.78pcts,扣非归母净利率6.09％,同比+4.91pcts。上述变化主要系:1)24H1AI需求的强劲推动和下游需求的逐渐恢复,行业呈现复苏迹象;2)24H1随着服务器市场对高多层印制电路板需求增加,公司产量、销量同比提升;3)公司前期系统布局的AI服务器项目陆续落地量产。

   PCB市场稳步发展,AI是重要驱动力。Prismark24H1PCB行业报告指出,虽然全球宏观环境仍存在较大的不确定性,但经济的增长能够支持PCB市场的复苏,预计2024年全球PCB市场产值增长5.0％,达730.26亿美元。从中长期来看,全球PCB行业在2023年至2028年复合增长率为5.4％,仍呈现稳定增长趋势。预测到2028年,全球PCB产值预估将达到904.13亿美元。预计2024年中国PCB市场产值达397.91亿美元,同比增长5.3％,2023-2028年复合增长率为4.2％,略低于全球的增速,中国将继续占据PCB制造的主导地位。24年在AI、汽车、网络等下游领域的带动下,18层以上多层板和HDI将分别增长21.1％和10.4％。从中长期来看,18层以上高多层板、封装基板和HDI仍受到人工智能相关产业的驱动,2023-2028年复合增长率分别达10.0％、8.8％和7.1％,高于平均增速。

   把握行业重要驱动下游,深耕有线通信、服务器、汽车三大赛道。1)交换机:根据Omdia预估,2024年400G交换机的市场份额有望攀升至26％。据Lightcounting报告,800G高速交换机的市场份额预计将在2025年超越400G交换机。公司早期投入研发的800G高速交换机相关PCB产品已经取得了显著的成果,不仅获得了多个重要客户的认证,而且在24H1实现了小批量交付,已具备批量交付能力。目前,公司正在与客户紧密合作,积极推进下一代224G产品的研发工作;2)服务器:AI服务器所采用的PCB技术展现出更高的复杂性,通常包含20至28层的多层结构。公司已完成了AI服务器产品的开发和交付,并与客户紧密合作,投入下一代产品的开发工作;3)汽车:公司加强了与全球汽车电子和电动汽车行业领导者的合作,成功在自动驾驶、智能座舱、动力能源等关键技术板块开发了相关产品。

   估值

   考虑24年PCB行业处于复苏期,有线通信、服务器、汽车三大行业景气度较高,公司均有较好进展,AI服务器项目陆续落地量产,业绩有望稳步提高,我们上调公司盈利预测,预计公司2024/2025/2026年分别实现收入41.00/53.31/63.89亿元,实现归母净利润分别为2.24/4.11/6.09亿元,对应2024-2026年PE分别为72.5/39.5/26.7倍。维持买入评级。

   评级面临的主要风险

   宏观经济波动风险、顺应市场不及时、行业复苏不及预期、研发水平不及预期。