韵达股份(002120):件量高增,期待旺季提升盈利水平-中报点评

24年上半年收入同比高增,行业竞争持续压制利润水平韵达股份发布24年上半年业绩:1)营业收入232.5亿元,同比增长7.8％,其中快递服务收入226.9亿元,同比增长10.1％;2)归母净利10.4亿元,同比增长19.8％,扣非归母净利8.3亿元,同比增长5.4％。扣除1H23进项税加计抵减少产生的1.35亿其他收益、1H24处置长期投资产生的投资收益2.8亿,利润增幅(10％)低于我们此前预期(13％)。年初以来快递件量增速快,但竞争持续,价格下行压力较大。展望下半年,随着快递传统旺季到来,我们期待公司在件量增长、降本增效的基础上,提升单票盈利能力,我们维持2024/2025/2026年净利预测21/25.6/30亿元,小幅下调目标价至10.21元,对应14.2x24EPE(可比公司Wind一致预期),维持"买入"。

   件量增速远超行业,单票收入同比下降24年上半年,公司件量同比增加30％至109.24亿件(行业:+23.1％),市场份额同比增长0.72pct至13.6％;其中,2Q24公司件量同比+31％(行业:21.3％)。上半年,公司件量同比增幅远超行业平均水平,主因公司抓住行业高增长的机会,包括流量平台获客、农村人口线上购物频次提升等。

   单票收入同比减少15.1％至2.08元(行业:-6.5％),其中,2Q24单票收入同比/环比分别-15.6％/-8％(行业同比/环比:-6.8％/-5.6％)。单票快递收入下降速度快于行业,主因1H23高基数、货品结构变化、平台件结算规则调整、以及局部市场竞争。

   快递经营成本持续优化,公司充分发挥规模效应24年上半年,公司单票快递经营成本1.86元,剔除派费的单票核心经营成本0.7元,其中单票运输成本/单票中转成本分别同比-27.6％/-20％至0.39/0.31元。2Q24的单票核心运营成本0.65元,同比/环比分别-24.6％/-15.3％,运输成本/单票中转成本分别为0.36/0.29元,同比-27.1％/-21.1％。公司成本控制优秀,通过与快递网络合作、积极主动拓客,自有散单业务实现同比接近翻倍增长,发挥显著规模效应。此外,公司持续推进数字化,包括精准预测货量提升装载率、动态优化人员排班等。

   费用进入下行通道,期待旺季到来提升利润率24年上半年期间费用同比减少1.75亿元/-14％至10.4亿元。公司聚焦主业,持续缩减优化对核心快递业务没有贡献的板块,费用节降明显,其中财务费用同比减少33.6％,主因公司提前偿还债务,有息债务规模减少。随着下半年旺季到来,需求旺盛、头部企业经营趋稳、以及政策引导高质量发展,我们期待公司利润水平稳中有升。

   风险提示:行业增速低于预期;价格竞争恶化;社保成本冲击。