好莱客(603898):经营有所承压,加大投入推进变革-中报点评

上半年经营有所承压,期待后续改善,维持"买入"评级公司24H1实现营收9.23亿元(yoy-5.06％),归母净利0.45亿元(yoy-46.90％),扣非净利0.30亿元(yoy-48.85％);其中Q2实现营收5.20亿元(yoy-16.70％),归母净利0.32亿元(yoy-55.55％),上半年家居需求仍有待恢复,传统零售市场下滑拖累收入表现;同时公司积极寻求变革,逆势加大投入,费用率有所提升。考虑到需求有待恢复,我们下调收入预测,预计24-26年归母净利分别为2.04/2.26/2.45亿元(前值为2.44/2.74/3.04亿元),对应EPS分别为0.66/0.73/0.79元,参考可比公司24年Wind一致预期PE均值为9倍,考虑到公司聚焦内生增长,大家居战略稳步推进,渠道及品类拓展空间可观,给予公司24年13倍PE,目标价8.58元(前值10.92元),维持"买入"评级。

   传统零售有所承压,大宗、整装等渠道增速亮眼分品类看,24H1整体衣柜/木门营收同比分别-8.71％/-8.24％至6.62/0.33亿元,我们判断主要系零售市场需求偏弱所致;24H1橱柜/成品配套营收同比分别+18.08％/+5.32％至1.41/0.44亿元,我们判断主要系大家居战略持续推进及大宗业务增长所致。分渠道看,24H1直营/经销收入同比分别+0.09％/-11.97％至0.36/7.14亿元;工程方面,受益于公司客户结构持续优化,24H1公司自身大宗业务收入同增72.61％至1.30亿元;此外,公司积极探索整装渠道,24H1整装收入规模同增超130％,已成重要补充渠道。

   上半年毛利率同降0.84pct,期间费用率同比上行24H1销售毛利率同降0.84pct至35.03％,主要系业务结构变化所致。24H1期间费用率同增2.34pct至30.59％,其中销售费用率同增0.93pct至14.56％,管理+研发费用率同增1.49pct至14.41％,公司逆势加大费用投入,构建全品类+全渠道业务能力,同时收入下行之下对刚性费用的摊薄效果减弱,导致费用率同比有所提升;财务费用率同降0.08pct至1.62％,主要系利息收入增加所致。综合影响下销售净利率同降3.83pct至4.86％。

   优化全渠道运营管理,加快产品迭代升级渠道端,公司进一步提升全渠道的运营管理,以实现做强零售、做大整装、做优工程的目标。一方面对现有零售渠道进行重新梳理,优化调整低效门店,降低经营风险;另一方面积极开拓整装渠道,深化大宗渠道,培育外贸渠道。

   产品端,公司持续加快对产品的迭代升级,强化市场研究和客户需求分析,梳理并优化IPD流程各环节,以实现高效创新和产品质量的不断提升。

   风险提示:需求恢复不及预期,地产销售下行,新渠道拓展不及预期。