西部超导(688122):Q2业绩显著改善,看好全年利润释放-中报点评

下调盈利预测,维持"买入"评级西部超导发布半年报,2024H1实现营收20.20亿元(yoy-4.33％),归母净利3.48亿元(yoy-17.24％),扣非净利3.12亿元(yoy-16.37％)。考虑到军品钛合金下游需求短期波动,同时公司高温合金短期以牌号导入为主,我们下调公司钛合金、高温合金营收预测值,预计公司2024-2026年EPS分别为1.39/1.78/2.23元(前值2024-2026年1.67/2.03/2.52元)。可比公司24年Wind一致预期PE均值为21倍,考虑到公司高温合金、超导业务逐步进入高增轨道,打开远期成长空间且具备稀缺性,给予公司24年30倍PE,目标价41.70元(前值43.42元),维持"买入"评级。

   24Q2业绩同环比均实现增长,高研发投入保障远期成长单季度来看,24Q2公司实现营收12.27亿元(yoy+3.13％,qoq+54.60％),归母净利2.38亿元(yoy+11.83％,qoq+115.39％),24Q2业绩同环比均实现增长。24H1公司毛利率为32.03％,同比-0.26pcts,期间费用率为13.86％,同比+3.17pcts,主要系研发费用率同比+2.71pcts至8.88％,公司为保持核心竞争力,根据未来市场情况持续加大主要产品领域的研发投入,24H1净利率为17.45％,同比-3.00pcts。

   钛合金销售环比向好,超导产品实现核聚变项目交付1)中高端钛合金材料:24H1收入12.84亿元,同比-4.07％,毛利率36.95％,公司顺利完成各项产品交付,销售环比持续向好,海洋、兵器、核工业等领域钛合金研制任务进展顺利;高端钛材在直升机、商飞、商发、燃气轮机等方面的推广取得显著进展;2)超导产品:24H1收入4.82亿元,同比+19.95％,毛利率22.71％,公司完成国内核聚变CRAFT项目超导线材的交付任务,并为BEST聚变项目批量供货;3)高性能高温合金:24H1收入1.56亿,同比-44.67％,毛利率21.35％,二期生产线全线贯通,完成热试车,启动试生产,主要牌号通过多个"两机"、航天型号的产品认证。

   合同负债大幅增长,交付与需求共振上行截至24Q2期末,公司合同负债为2.92亿元,较年初增长106.46％,主要系公司收到超导产品预收款所致。24Q2期末公司预付款项为5555.44万元,较年初增长27.06％。24Q2期末公司存货为34.50亿元,较年初增长3.23％。

   合同负债较年初大幅增长或说明公司下游需求饱满,预付款项、存货增长或表明公司积极备产备货,交付端有望与需求端共振。

   风险提示:军用飞机和民航直升机需求不达预期;新项目进展不达预期。