康泰生物(300601):行业承压,砥砺前行,静候转机

1H24收入、归母净利同比下滑31％、68％公司公告1H24营业收入、归母净利、扣非净利12.0/1.7/1.2亿元(-31％/-68％/-72％yoy),其中2Q24营业收入、归母净利、扣非净利7.5/1.1/1.1亿元(-24％/-64％/-55％yoy),主因市场竞争加剧、渠道降库存、新生儿数量偏弱等。我们认为伴随渠道降库存趋于结束,下半年收入利润有望好转,预计2024-26年收入31.8/35.2/38.8亿元,归母净利5.9/6.8/7.9亿元,给予公司2024年35xPE估值(可比公司Wind一致预期PE均值53x,考虑到公司收入的不确定性予以适当折价),对应目标价18.55元,维持"买入"。

   上半年不同程度下滑,下半年有望企稳恢复受新生儿数量偏弱、市场竞争加剧、渠道降库存等影响,公司核心产品出现不同程度的下滑,我们估算1H24DTaP-Hib收入2～3亿元(1H235～6亿元)、HepB收入2～3亿元(1H233～4亿元)、PCV13收入～5亿元(1H236～7亿元),我们预计随着渠道库存合理,2H24有望逐步恢复。此外新疫苗表现较好,二倍体狂苗1H24收入1.2亿元(仅销售3个月)、目前已完成26省准入,水痘减毒活疫苗4M24获批、已完成10省准入。

   持续重视研发,在研管线有序推进1H24研发投入2.4亿元,营收占比升至20％:1)sIPV已报产并完成现场核查;2)IIV4完成三期、准备报产,MenACYW完成三期,破伤风疫苗处于三期临床,DTcP准备三期临床,五联苗(DTcP-IPV-Hib)完成一期、如顺利将直接进入三期;3)rEV71完成I/II期,RV5处于I/II期,PCV20获批IND,IIV4(6-35月龄)获批IND,IIV-MDCK的IND获受理。

   国际化稳步推进我们认为随着海外进展加速,有望成为公司未来新的增长点:1)公司已与印尼、巴基斯坦等十余国合作方就PCV13、PPSV23、水痘减毒活疫苗、DTaP-Hib等产品在海外市场的注册、推广、商业化销售、技术转移等方面达成合作协议;2)4M24公司与阿斯利康签署《战略合作备忘录》,共同探索疫苗领域全方位合作。

   风险提示:新生儿下滑超预期,疾控反腐超预期,市场竞争超预期。