红豆股份(600400):男装店效提升,拟进一步优化资产

事件概述2024H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为10.81/0.44/0.22/-1.06亿元、同比增长-1.33％/-5.77％/-39.91％/-1076.15％,扣非净利降幅高于收入主要由于其他收益与投资净收益减少、销售费用提升、资产减值损失增加。非经主要为非流动性资产处置损益(24H1/23H1为0.20/-0.02亿元,24H为出售印染车间不动产收益)、政府补助(24H1/23H1为0.08/0.20亿元)。经营现金流为负主要由于应付账款减少、投资损失、处置资产损失。24Q2单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为4.31/0.30/-0.08/0.01亿元、同比增长-2.2％/-80.7％/亏损/转正。

   2024H1每10股拟派发现金红利0.1元,分红率为51.84％,年化股息率为0.1％。根据公司战略发展规划,为进一步优化资产结构、盘活存量资产,公司拟向金港启笛出售公司物流配送中心相关资产,交易价格确定为5.56亿元。7月4日公司公告,公司控股股东红豆集团一致行动人红闳服饰拟以自有资金,通过大宗交易平台,拟在6个月内增持5000-8000万元。8月12日,公司公告董事长变更,原副董事长周宏江先生为公司董事长,有望带领公司从区域优势向全国领先发力。分析判断:核心男装业务逆势增长,直营、加盟店效均快速增长。2024H1公司服装/坯布/其他业务收入分别为10.19/0.22/0.27亿元、同比增长0.64％/268.18％/-11.74％。(1)分品牌看,核心业务HOdo男装/贴牌加工服装分别实现营收7.90/2.29亿元、同比增长2.96％/-6.61％。(2)分线上线下看,线上/直营/加盟收入分别为2.45/3.57/1.99亿元、同比增长-7.54％/19.03％/-9.87％;截至2024H1末公司拥有门店1005家(直营/加盟分别为482/523家)、同比增长9％(直营/加盟分别增长16％/3％),2024H1净开店3家(直营/加盟净开店-1/4家),其中加盟转直营店7家;由此推算,半年直营店效为74.11万元、同比增长31％;半年加盟单店出货38.10万元、同比增长18％。(3)2024年上半年,"红豆0感舒适衬衫"销量快 速突破,销售件数实现同期增长27％。

   毛利率创新高主要来自直营贡献,净利率下降主要由于销售费用率提升、投资收益与其他收益下降。(1)2024H1公司毛利率41.05％、同比提升3.85PCT,毛利率提升主要由于直营毛利率提升、毛利率较低的贴牌收入占比下降。服装/坯布/其他业务毛利率分别为42.06％/7.99％/32.42％,同比提升3.35/-7.27/1.28PCT;其中HOdo男装/贴牌加工服装的毛利率分别为47.58％/22.97％、同比提升0.08/11.85PCT;分渠道来看,线上/直营/加盟的毛利率分别为49.57％/63.61％/28.36％、同比提升-1.63/3.62/-5.54PCT。(2)2024H1公司净利率为4.09％、同比下降0.19PCT,扣非净利率为2.1％、同比下降1.32PCT;从费用率看,2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为28.92％/7.84％/0.82％/1.69％、同比增加2.66/-0.33/-0.38/0.40PCT。2024H1投资收益/收入为2.80％、同比下降1.62PCT;其他收益/收入占比减少0.78PCT至0.9％,主要由于政府补助减少52.9％至0.08亿元;资产减值损失/收入为同比下降0.63PCT至-0.81％;所得税/收入下降0.16PCT至1.46％。(3)2024Q2公司毛利率41.5％、同比提升4.4PCT,净利率0.7％,同比下降2.8PCT,毛利率提升而净利率下降主要由于投资收益、其他收益占比下降、资产减值亏损占比提升;从费用率看,2024Q2销售/管理/研发/财务费用 率分别为31.3％/9.2％/0.9％/1.8％、同比增加-0.2/1.1/-0.5/0.2PCT;投资收益/收入为3.9％、同比下降5.0PCT;其他收益/收入占比减少2.8PCT至0.6％;资产减值损失/收入为同比转亏,下降-1.1PCT至-0.7％。

   关注公司去库存进度。2024H1末存货为2.72亿元,同比增长42.76％,存货周转天数为84天、同比增加40天。应收账款为5.61亿元、同比下降1.97％,应收账款周转天数为94天、同比减少10天。应付账款为4.25亿元,同比提升6.8％,应付账款周转天数为157天、同比增加23天。投资建议:我们分析,(1)在今年终端消费信心不足、叠加天气影响客流下滑背景下,公司男装主业能保持正增长实属不易,我们也判断消费降级背景利好公司定位性价比产品的销售。公司以系统性舒适推进渠道升级,打造舒适男装门店形象,战略上公司先在大本营无锡打造好样板城市并复制、推广至全国;(2)公司定位经典舒适男装,陆续打造爆款新品,0感舒适衬衫打响第一枪,销量快速突破,销售件数实现同期增长27％,并持续打造鹅绒服、加一裤等其他新品。

   考虑终端消费信心不足,下调收入预测,但考虑存在资产处置收益、上调净利预测:下调24-26年收入预测25.52/28.77/31.93亿元至23.87/25.06/26.66亿元;上调24-26年归母净利预测0.46/0.60/0.76亿元至0.60/0.70/0.83亿元,对应上调24-26年EPS0.02/0.03/0.03元至0.03/0.03/0.04元,2024年8月27日收盘价2.07元对应24-26年PE分别为79/68/58X,维持"增持"评级。

   风险提示开店不及预期风险;线下店效恢复低于预期风险;系统性风险;