永辉超市(601933):短期经营承压,胖东来帮扶与自主调改并行加快转型-公司半年报点评

公司发布2024半年报。1H24实现收入377.79亿元,同比下降10.11％;归母净利润2.75亿元,同比下降26.34％;扣非净利润2986万元,同比下降69.94％。

   摊薄EPS0.03元,净资产收益率4.53％,经营性现金流量净额29.40亿元,同比增长13.63％。

   简评及投资建议。

   1.1H24收入377.79亿元,同比下降10.11％。一方面受零售竞争态势严峻大环境的影响;另一方面公司主动关闭尾部门店影响收入;但公司已积极主动向优秀同行学习,并设立专项,主动提升品质和服务。其中2Q收入161.14亿元,同比下降11.58％。分产品:1H24生鲜及加工收入135.97亿元,同比下降19.74％;食品用品(含服装)收入217.67亿元,同比下降1.12％。

   门店持续优化。1H24新开门店5家、闭店62家,期末门店总数943家,储备门店86家,储备面积65.53万平米。

   2.1H24毛利率21.58％,同比减少0.41pct。分产品,生鲜及加工毛利率12.45％,同比减少0.77pct;食品用品毛利率19.27％,同比增加0.18pct。分区域,1H24公司华北、华东、华西、西南地区毛利率同比各降0.34、0.25、0.85、0.30pct,东南、华南、华中地区毛利率同比各增2.05、0.84、0.73pct。

   3.1H24期间费用率21.61％,同比持平。其中销售费用率17.24％,同比减少0.04pct;管理费用率2.35％,同比增加0.10pct;财务费用率1.67％,同比增加0.08pct;研发费用率0.35％,同比减少0.14pct。

   4.1H24归母净利润2.75亿元同比下降26.34％。1H24投资净收益2.76亿元,同比增加1.54亿元;公允价值变动损失1.84亿元,同比增亏1.63亿元,资产处置损益为2.24亿元,同比增加5070万元,有效税率34.89％,少数股东权益-6449万元,最终归母净利润2.75亿元,同比下降26.34％,其中2Q归母净利-4.61亿元;1H24扣非归母净利润2986万元,其中2Q扣非归母净利润-5.69亿元。

   5.1H24线上收入78.4亿元,占比营收20.8％。通过提升商品竞争力和仓端履约效率,线上业务较去年同比减亏明显。"永辉生活"自营到家业务已覆盖883家门店,实现销售额42.2亿元,日均单量30.6万单,月平均复购率为47.3％。

   第三方平台到家业务已覆盖878家门店,实现销售额36.2亿元,日均单量19.7万单。

   6.供应链持续优化。1H24公司对产品结构进行优化,同时进一步提升商品引入效率,上半年新品数20276支,淘汰22480支,新品引入率22.5％,淘汰率24.9％。上半年自有品牌实现销售额12.8亿元,占营业收入3.4％。

   7.胖东来帮扶+自主调改双线并行,加快转型步伐。永辉主动向胖东来等优秀同行学习,希望从用户体验出发,以商品、场景、服务3个维度为切入点,在不断强化生鲜供应链的同时,深耕商品品质和服务,努力为消费者提供更优质的商品和更好的体验。

   胖东来帮扶首店郑州信万广场店下架单品10841个,占原有商品的81.3％,并新增商品12581个,实现新增单品占比80％,梳理后的商品结构达到胖东来商品结构的90％以上;

   调改后7月份完整月的销售额5835万,达到了187万元/日,是调改之前日均销售额的13.9倍,客流达12926人。调改二店郑州瀚海海尚店于8月7日开业,截至8月22日,销售额108万/日,是调改之前日均业绩的8.2倍,客流提升近10倍。

   永辉首家学习胖东来自主调改店——西安中贸广场店已启动,预计会在8月底开业。此外,经过为期45天全流程培训学习的10支调改小组,也已分赴各自省区有序开展调改工作。并于8月中旬全国已启动第一批10个核心城市学习胖东来门店调改工作,首批门店将在9月底相继开业。

   维持对公司的判断。我们认为,超市行业近年受渠道分流、通缩环境与消费力下行等多重因素影响,整体经营承压。但永辉等龙头企业依然具备生鲜供应链优势,建议后续关注同店趋势和降本提效下的利润修复弹性,若后续其供应链改革、管理优化等举措能有效转化为同店和利润,或有望迎经营拐点。

   维持盈利预测。预计2024-2026年归母净利润各0.91亿元、3.56亿元、8.12亿元,同比增长106.9％、290.8％、128.1％;当前市值对应2023-2025年PS各0.28倍、0.28倍、0.27倍。考虑到公司净利率仍在修复初期,我们维持PS估值方式,给予2024年0.4-0.5倍PS,对应合理市值区间290亿元-363亿元,合理价值区间3.20-4.00元,维持"优于大市"的投资评级。

   风险提示。线上业务的不确定性,行业竞争加剧,投资收益和减值损失等的不确定性。