三全食品(002216):短期业绩承压,期待后续调整-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年半年报,24H1实现营收36.7亿元,同比-4.9％;实现归母净利润3.3亿元,同比-23.8％;实现扣非归母净利润2.7亿元,同比-29.6％。其中24Q2实现营收14.1亿元,同比-4.7％;实现归母净利润1.03亿元,同比-34.6％;实现扣非归母净利润0.7亿元,同比-49.4％;公司业绩低于市场预期。

   C端米面类收入下滑,餐饮市场表现亮眼。分产品看,24H1公司速冻面米产品实现收入31.4亿元,同比-5.8％;其中以汤圆、水饺及粽子为代表的传统米面制品实现收入20.6亿元,同比-7.8％,新式面点实现收入10.8亿元,同比-1.7％。受淡季C端速冻消费需求疲软以及商超渠道客流下滑严重影响,传统面点类产品增速承压。速冻调制食品与冷藏短保类产品上半年分别实现收入4.6/0.3亿元,同比+2％/-21.8％,涮烤类产品增速有所放缓主要系市场竞争加剧所致。分市场看,24H1零售及创新市场实现营收29.9亿元,同比-7.5％;餐饮市场实现收入6.8亿元,同比+8.1％,餐饮实现稳定增长,主要得益于公司针对连锁餐饮客户推出的一系列新品持续放量。分渠道看,上半年公司持续推进对直营KA渠道的减亏,同时加大线上渠道开拓力度,经销/直营/直营电商渠道收入增速同比分别-7.1％/-6％/+60.1％。

   销售费用增长明显,Q2盈利能力承压。24H1/24Q2公司毛利率分别为25.9％/24.9％,同比分别-1.7pp/-1.8pp;毛利率承压主要系高毛利C端产品占比下降所致。费用率方面,24H1/24Q2销售费用率同比分别+0.9pp/+3pp至12.6％/13％,主要系公司积极加大渠道及品宣费投力度;24H1/24Q2管理费用率基本持平,同比分别-0.1pp/-0.04pp至2.6％/3.8％。综合来看,公司24H1/24Q2净利率同比分别-0.2pp/-3.3pp至9.1％/7.3％。

   短期环境影响下需求平淡,中长期业绩值得期待。展望未来:1)产品端公司将在维持传统米面平稳增长基础上,通过降费增效提升其利润贡献率;同时不断加大健康化与个性化新式米面推新力度,新品及次新品有望贡献收入增量;此外公司将全面发力火锅食材赛道,加大对火锅丸子类及牛羊肉制品的资源投放力度,涮烤类业务有望持续扩容。2)渠道端公司积极推进直营减亏,稳步建设经销体系;同时加大餐饮大B客户开发力度与小B端社会餐饮渠道建设,持续提升餐饮端渗透率;此外公司积极加快线上渠道布局,电商渠道有望维持高增。公司在产品创新和渠道扩容双重助力下,长期业绩值得期待。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.74元、0.78元、0.83元,对应动态PE分别为14倍、13倍、12倍,维持"持有"评级。

   风险提示:餐饮端回暖不及预期风险,新品推广不及预期风险。