心脉医疗(688016):24H1业绩高速增长,国内外持续快速渗透-2024年中报业绩点评

事件:公司发布2024年半年度报告,2024年1-6月实现营业收入7.87亿元(+26.63％),归母净利润4.04亿元(+44.36％),扣非净利润3.87亿元(+48.60％),经营性现金流3.42亿元(+29.37％)。2024Q2实现营业收入4.29亿元(+27.69％),归母净利润2.19亿元(+41.72％),扣非净利润2.09亿元(+48.34％),经营性现金流1.30亿元(-10.26％)。

   重点产品持续放最,海外市场加速拓展:2024HI公司收入及利润均实现高速增长,主要得益于公司近年获批的创新性产品(Castor/Minos/ReewarmPTX/Talos/Fontus等)入院家数及终端植入量均增长较快,进一步提高了公司在主动脉及外周血管介入市场的竞争力。从2024H1收入结构来看,①主动脉:实现营业收入6.10亿元(+22.68％),毛利率77.77％,②术中支架:实现营业收入1.07亿元(+69.24％),毛利率73.77％;③外周及其他:实现营业收入0.69亿元(+13.37％),毛利率70.31％。分经营地区来看,公司在国内地区实现营业收入7.17亿元(+23.59％),毛利率79.05％;国外地区实现营业收入0.70亿元(+67.05％),毛利率50.97％,公司持续推进海外市场开拓,已实现欧洲、拉美、东南亚等地的34个国家／地区的覆盖。此外,随着公司收入规模稳步提升、生产经营管理持续优化,2024HI公司销售费用率(7.93％．-2.24pct)及管理费用率(3.60％,-0.77pct)均有所降低,推动公司经营质量进一步提升。

   团队优化提升研发效率,市场覆盖率稳步提升:2024HI公司研发投入为0.94亿元,占营业收入比例为11.98％(-7.45pct),占比较为明显的下降主要是公司优化研发团队结构,评估优化项目商业化潜力,致力于提高研发投入产出比。公司坚持国内市场渠道下沉的销售策略,深化产品市场覆盖深度及广度,目前公司产品已进入全国超2,300多家医院,其中Castor已覆盖l,100余家医院(累计植入超2.5万例),Minos已覆盖近900家医院,ReewarmPTX已覆盖l,000余家医院,Fontus已覆盖200余家医院,Talos累计进入近300家医院。在海外市场,2024HI公司产品Castor在希腊、哥伦比亚首例植入,累计进入19个国家;Minos在韩国、乌兹别克斯坦首例植入,累计已进入21个国家:HerculesLP在新加坡、乌兹别克斯坦、白俄罗斯等多个国家首例植入,累计已进入22个国家,ReewarmPTX在巴西首例植入。

   派发中期分红积极回报投资者。据《关于2024年半年度利润分配预案的公告》,公司拟以实施2024年半年度实施权益分派股权登记日的总股本(扣减回购专用证券账户的股份)为基数进行利润分配,以公司2024年6月30日股本总数1.23亿股进行测算,拟向全体股东每10股派发现金红利人民币16.50元(含税),以此计算合计派发现金红利2.03亿元,现金分红总额占公司2024H1归母净利润的50.40％,体现公司对于股东回报的重视。

   部分核心产品终端降价预计对公司业绩影响有限。公司近日发布《澄清公告》及《澄清事项的进展公告》,针对此前公司收到国家医保局对Castor胸主动脉覆膜支架及输送系统价格问题提出的问询函,公司将核心产品Castor支架等系列胸主动脉支架产品终端价格调整为7万元左右或以下(降幅≥40％),尽管产品终端价格降幅较大,但仍高于57,000元(含税)/50,442.48元(不含税)的出厂价格,预计此次调价影响主要在于渠道利润压缩,对厂商影响相对有限。

   投资建议:心脉医疗是国内主动脉及外周血管介入领域的龙头企业,自主核心产品性能已部分达到国际先进水平,国内外市场持续顺利拓展,未来有望逐步成长为全球心血管领域领先企业。考虑到涉及公司产品的集采时间、规则、降幅等方面仍有较大不确定性,因此我们下调公司2024-2026年归母净利润至6.64/8.60/11.11亿元,同比增长34.79％/29.57％/29.16％．EPS分别为5.38、6.98、9.01元,当前股价对应2024-2026年PE16/12/9倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:海外市场拓展不及预期的风险、研发进展不及预期的风险、新品推广效果不及预期的风险、产品降价超预期的风险、经销商退换货的风险。