菜百股份(605599):贵金属投资类产品驱动收入增长强劲,稳健开拓线下＆线上渠道

事件:公司披露24年中期业绩。24H1公司收入109.9亿元/+31％,归母净利润4.0亿元/-3％。单Q2看,公司收入46.7亿元/+41％,归母净利润1.3亿元/-28％。

   贵金属投资类产品驱动上半年收入快速增长,金饰预计保持平稳:24年上半年在金价高位盘整及整体消费偏弱背景下,黄金饰品消费终端承压,国内限额以上金银珠宝零售额同比+0.2％,但贵金属投资类产品保持高景气度。24H1黄金首饰、金条及金币消费量分别同比-26.7％、+46.0％,二者分化明显。在这一背景下,公司上半年收入同比+31％,其中Q1、Q2分别同比+25％、+41％。分产品看,增长或主要受益于贵金属投资类产品驱动、黄金饰品预计整体保持平稳,23年二者占收入比重分别为54％、37％。

   直营渠道稳步扩展,电商销售延续高增:公司坚持全直营模式,积极拓展销售渠道,24H1净开门店6家(新开11家),一方面加密已有门店市场布局;另一方面进入新区域市场,期内华中地区武汉首店开业。线上渠道表现亮眼,24H1电商收入同比+50％至23.0亿元,传统平台店铺销售规模稳步增长,入驻期较短的平台助力业绩增量。

   多因素致毛利率承压拖累盈利水平:毛利:24H1公司毛利额同比+3.8％、毛利率为9.1％/-2.4pct,其中24Q1、Q2毛利率分别为10.0％/-1.4pct、7.8％/-3.9pct。毛利率下滑主因产品结构变化、金价前期涨幅过快影响销售节奏、以旧换新的销量提升所致。

   费用:24Q2公司销售、管理、财务费用率分别为2.5％、0.3％、0.2％,分别同比+0.2pct、-0.1pct、持平,其中销售费用提升主因线下开店、宣传费用线上平台服务费增加所致。

   净利:24H1净利率水平为3.6％,同比-1.3pct;其中Q2净利率为2.7％,同比-2.6pct。

   盈利预测与估值:3、4月份金价急涨后,在降息预期、地缘政治风险等背景下金价维持高位震荡走势,黄金饰品终端承压,但金条等投资类产品表现亮眼,公司投资类黄金产品受益明显。中长期来看,公司作为华北黄金珠宝龙头品牌,深入挖掘中华优秀传统文化资源赋能产品,稳步扩张线上线下营销网络,品牌知名度和市场认可度有望持续提升,收入利润预计将保持较快增长。我们预计公司24-25年将实现净利润7.4、8.5亿元,当前股价对应24年P/E为12x,给予公司"强烈推荐"评级。

   风险提示:消费需求不及预期;渠道扩张不及预期;金价波动风险