崇德科技(301548):下游行业景气度向好,盈利能力明显增强

事件:2024年8月23日公司发布2024年度半年报,公司实现营业收入约2.61亿元,同比下降0.19％;归母净利润6303.36万元,同比增长25.28％;

   扣非归母净利润5348.71万元,同比增长9.09％。其中Q2实现营业收入1.46亿元,同比下降-0.43％,环比增长27.36％;归母净利润3423.94万元,同比增长24.52％,环比增长18.91％;扣非归母净利润2986.09万元,同比增长10.68％,环比增长26.39％。

   营收与去年同期基本持平,归母净利润同比大幅增长。分行业看,公司上半年营业收入与去年同期相差不大,主要系营收占比较大的能源发电领域行业景气度不及预期,营收同比降幅达到26.19％;占比最大的工业驱动领域营收同比略微下降,但毛利率提升3.68pct,带动公司整体盈利能力增强。同时,公司轴承产品在核主泵轴承、船舶领域新客户开发等方面取得较大进展,如2024H1公司在船舶领域营业收入同比增长230.72％,毛利率同比提升2.75pct。分市场看,国内市场发展稳健,海外市场逐步拓展,公司上半年实现海外销售收入3800万元,同比提升57.31％,占总营收比重持续提高,达到14.57％。海外业务毛利率达到47.71％,相较于国内整体毛利率高近10pct,进一步带动公司利润增长。

   坚定"一核两翼"发展战略,进一步优化团队建设及深化基础管理改革。公司坚定推动以动压油膜滑动轴承为核心产业,工业服务(经销)协同发展,以公司国际化和新产品开拓作为"两翼"的"一体两翼"原则,围绕整体发展战略进行重点业务布局及资源配置。(1)"一体方面",对标国际同行在动压油膜滑动轴承的研发及工程能力方面仍存在一定差距,但公司持续加大研发力度,截至2024年6月底,已经拥有有效专利153项,主持或参与制定国家标准14项。(2)"两翼方面",为开拓国际市场,公司正在筹备欧洲中心,并引进国际轴承专家帮助提升轴承技术和品质,所研发的二代风电滑动轴承多方面领先同行,且较一代滑轴在成本上具有明显优势,成为轴承下一步重点发展方向。同时,公司PEEK轴承已经小批量向客户供货,且研发水润轴承、气浮轴承、阻尼轴承等多个新产品。

   核电、船舶等领域下游需求旺盛,多元化产品矩阵增强公司核心竞争力。截至2024年3月,我国在建核电机组共26台,数量保持全球第一,且近两年核电核准提速,2022-2023年连续两年每年核准10台核电机组,核电建设进入快速发展阶段。公司自主开发的各类动压油膜滑动轴承已经广泛应用于国内外已建造和在建核电站中,下游行业的高景气度或将助推公司业务发展。

   投资建议:作为国内动压油膜滑动轴承细分领域龙头企业,公司加速拓展海内外市场及产品研发,叠加下游行业快速发展带来利好,我们预计2024-2026年公司营业收入分别为6.23/7.49/9.09亿元,同比增长19.15％/20.19％/21.33％;归母净利润1.30/1.67/2.14亿元,同比增速为28.26％/28.94％/27.60％,EPS分别为1.49/1.92/2.45元,对应PE为28/22/17倍,维持"增持"评级。

   风险提示:应收账款发生坏账、原材料价格波动、产线建设进展不及预期、行业需求不及预期。