巨人网络(002558):小程序游戏流水表现出色,存量游戏稳健运营,AIGC核心能力持续提升

事件:公司发布24年半年报,24H1实现营收14.27亿元,同比下滑1.1％;归母净利润7.18亿元,同比增长8.2％;扣非归母净利润8.84亿元,同比增长27.9％。单季度看,24Q2实现营收7.31亿元,同比下滑21.9％;归母净利润3.65亿元,同比下滑12.8％;扣非归母净利润4.80亿元,同比增长11.7％。此外,公司披露24H1权益分派预案,拟每10股派1.40元,合计派发现金红利2.65亿元,分红率为36.9％,对应8/29收盘价股息率为1.51％,2024年分红额已接近4亿元。

   细分收入中,24H1移动端游戏收入10.69亿元,同比增长8.1％,我们预计主因小程序游戏《王者征途》上线后表现优异;PC端游戏收入3.38亿元,同比下滑22.1％。24Q2毛利率为88.4％,维持较高盈利水平。销售费用率同比/环比下降8.5pct/4.8pct为30.1％,我们预计主因公司广告宣传费下降。研发费用率同比/环比变动+0.1pct/-0.4pct为23.3％。管理费用率同比/环比变动-0.1pct/+0.2pct为6.3％。

   小程序游戏赛道表现出色,存量游戏收入维持增长。24H1,公司在"征途"IP赛道有多款小程序游戏相继上线或进入测试阶段,其中《王者征途》小游戏累计新增用户超800万,于2月上线后流水连续5个月环比增长,在微信小游戏畅销榜排名最高至第四,成为重度MMO游戏转小程序游戏成功的标杆。未来公司计划持续拓展包括快手在内的多个合作渠道,流水有望进一步增长。此外,《原始征途》小程序游戏也已进入见用户测试期,公司将根据测试情况在下半年加大买量投放力度。在存量游戏方面,24H1《原始征途》手游研发团队重点围绕社交、战斗和玩法丰富度对游戏进行了全面升级,使得游戏在公测上线一年后仍保持稳定的用户生态和流水,公司也计划于24Q3启动《原始征途》全新版本的大推。《球球大作战》则在24H1延续了2023下半年以来的收入增长态势,不断推出营销和福利内容、丰富游戏的体验和玩法内容,成功使春节期间活跃ARPU创历史新高,春节档流水创近五年新高。上半年ARPU与付费渗透率同比大幅增长,维持了DAU的稳定态势。《太空杀》则在国内版完善UGC编辑器,并推出"AI残局挑战"玩法,丰富游戏玩法;海外版《SuperSus》则于2024年6月18日登顶泰国AppStore总榜以及印尼、巴西、马来西亚等多地区游戏榜,DAU持续稳定增长,创年内新高,同时 通过在游戏中融入广告变现等商业化手段,游戏的暑期收入同比翻倍。

   持续提升AIGC核心能力,落地应用实现进阶。在基础设施方面,公司AI实验室全面升级了一站式AI美术生产平台iMagine,并研发了首个支持多种普通话方言混说的语音合成技术大模型Bailing-TTS,进一步提升降本增效能力。在落地应用方面,公司将不同AIGC技术深入运用到自研产品中,包括大模型驱动的拟人化问答系统、陪伴型AINPC与UGC剧本创作工具等,助力留存提升。公司还通过AI进行游戏玩法创新,在《太空杀》推出的"AI残局挑战"玩法,是行业内首个基于Multi-AgentLLM打造的AI原生游戏玩法,极大丰富了玩家体验。

   盈利预测与投资评级:我们预计2024-2026年归母净利润分别同比增长38.18％、12.06％、15.44％为15.01亿元、16.82亿元和19.42亿元,当前股价对应2024～2026年PE分别为12X/11X/9X,维持"推荐"评级。

   风险提示:存量游戏流水下滑风险、新游上线推迟、政策监管不确定性。