中国人保(601319):财险COR环比改善,盈利增速显著回升

事件:2024年上半年,中国人保营业收入2923.1亿元,同比+4.1％;归母净利润226.9亿元,同比+14.1％;加权平均净资产收益率9.0％,同比+0.7pct;综合成本率96.8％,同比+0.4pct;新业务价值69.6亿元,同比+115.6％;人身险内含价值1551.2亿元,较年初+32.0％;年化净投资收益率3.8％,同比-0.6pct;年化总投资收益率4.1％,同比-0.8pct;首次实施中期分红,拟派发每股股息0.063元(含税)。

   点评:财产险:业务结构持续优化,COR环比改善且保持行业领先水平。

   1)2024年上半年,公司实现财产险保费收入3120.0亿元,同比+3.7％,增速较Q1基本保持平稳。具体来看,车险保费收入1393.6亿元,同比+2.5％,增幅较Q1扩大0.6pct,其中家自车保费占比同比+0.9pct,业务品质持续向好。非车险保费收入1726.3亿元,同比+4.6％,增幅较Q1收窄0.4pct,主要受企财险与意健险保费增速放缓影响;从占比来看,上半年非车险保费收入占比同比提升0.5pct至55.3％,业务结构持续优化。

   2)2024年上半年,受大灾等因素影响,公司实现承保利润76.2亿元,同比-6.0％,但降幅较Q1大幅收窄42.3pct,其中24Q1/Q2分别同比-48.3％/+50.2％。上半年综合成本率同比抬升0.4pct至96.8％,相较主要上市同业仍保持领先水平(24H1平安财险/太保财险综合成本率分别为97.8％/97.1％,分别同比-0.2pct/-0.8pct);其中赔付率为70.7％,同比+1.2pct,费用率为26.1％,同比-0.8pct。从单季来看,测算24Q2综合成本率录得95.7％,同比改善1.3pct,环比Q1改善2.2pct,彰显出较强的经营韧性。

   人身险:价值率提升推动NBV同比大幅增长。2024年上半年,公司人身险业务(人保寿+人保健康,后同)实现新单保费627.5亿元,同比-9.7％,增速与Q1持平,主要受预定利率切换、银保渠道"报行合一"严监管以及去年同期基数较高等因素影响,其中期交首年保费占长险首年保费比例达48.5％,同比提升1.7pct,人保寿险五年期和十年期及以上期交保费占比分别同比提升0.8pct和3.6pct,业务期限结构持续优化。尽管新单增速承压,但得益于产品定价利率下调、银保渠道费用压降以及业务结构优化等因素,测算上半年人身险板块新业务价值率同比提升6.4pct至11.1％(可比口径),其中费差同比优化16.8亿元,推动新业务价值同比大幅增长115.6％至69.6亿元(可比口径),其中个险渠道NBV同比增长90.8％至45.9亿元,银保渠道NBV同比增长175.6％至26.8亿元。

   投资收益环比改善,盈利增速显著回升。2024年上半年,受利率中枢下移及权益市场波动等因素影响,公司年化净投资收益率/总投资收益率分别同比下滑0.6pct/0.8pct至3.8％/4.1％。从并表口径来看,测算上半年总投资收益(利息收入+投资收益+公允价值变动-资产减值)为286.7亿元,同比-7.2％,降幅较Q1收窄31.5pct,其中24Q1/Q2分别同比-38.7％/+47.2％。叠加财险业务承保利润环比改善,上半年公司归母净利润同比增长14.1％至226.9亿元,增速较Q1提升37.6pct,其中24Q1/Q2分别同比-23.5％/+68.2％。

   盈利预测与评级:公司作为综合性保险金融集团,服务网络根植城乡、遍布全国,客户基础广泛且深厚,其中财产险业务践行"保险+风险减量服务+科技"新商业模式,24H1财险市场份额达34.0％,保持行业首位;人身险业务坚持回归保障本源,并加快推进大健康、大养老生态建设,通过"保险+服务"赋能主业。预计未来财险业务有望在规模效应下呈现出强者恒强趋势,维持COR领先优势;人身险业务也有望受益于负债成本管控维持较好的NBV增长态势。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测270/302/317亿元,目前A/H股价对应公司2024年PEV分别为0.84/0.39,维持A/H股"买入"评级。

   风险提示:保费收入不及预期;资本市场大幅波动;利率超预期下行。