江山股份(600389):实施以量补价策略24H1营收同比增长,24Q2盈利环比改善-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年半年度报告。24H1公司实现营业收入31.67亿元,同比增长18.50％;实现归母净利润1.71亿元,同比下降11.84％。其中,24Q2公司实现营业收入15.82亿元,同比增长19.85％,环比下降0.20％;实现归母净利润0.89亿元,同比增长26.34％,环比增长7.69％。

   实施以量补价策略24H1营收同比增长,24Q2盈利环比改善。24年以来,农化行情低迷、市场需求疲软,公司以量补价,主要产品营收均有增长。农药方面,公司除草剂、杀虫剂分别实现营收14.15、3.75亿元,同比分别变动+5.36％、+23.77％,分别实现销量4.54、1.36万吨,同比分别变动+33.78％、+23.97％,销售价格分别为3.12、2.75万元/吨,同比分别下降21.24％、0.16％。公司氯碱产品实现营收2.38亿元,同比+1.23％,实现销量26.57万吨,同比+3.27％,销售价格为0.09万元/吨,同比-1.98％。公司阻燃剂(磷系)产品实现营收3.69亿元,同比+124.58％,实现销量4.43万吨,同比+132.97％,销售价格为0.83万元/吨,同比-3.60％。毛利率方面,24H1公司销售毛利率为14.68％,同比下降0.90pct。费用率方面,24H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.73％、4.15％、3.21％、-0.84％,同比分别变动+0.43、-0.32、+0.62、-0.50pct。

   全力加快项目建设,增添发展强劲动能。截至24年7月,公司农药板块现有产能包括草甘膦7万吨/年(其中甘氨酸法为3万吨/年,IDAN法为4万吨/年)、敌敌畏1.5万吨/年、敌百虫0.5万吨/年、酰胺类系列产品4.6万吨/年、(精)异丙甲草胺0.2万吨/年、二嗪磷0.5万吨/年;新材料板块现有产能包括阻燃剂(TCPP)8万吨/年(含二期5万吨/年)、阻燃剂(BDP)1.5万吨/年;另还有折百烧碱16万吨/年和448.42万吨/年热电蒸汽。在建产能方面,目前枝江JS-T205项目已进入全面安装阶段,将于24年底试生产,市场意向合作客户数量超7000家;智能化制剂项目一期工程已进入试生产阶段;供热中心一期项目已完成联动运行方案评估,预计24年内将按期投产;贵州磷化工资源综合利用项目、精异丙甲草胺(金都尔)项目土建施工、设备采购按计划推进中。

   盈利预测、估值与评级:考虑到农药原药价格低迷的状态仍将持续,公司盈利还将承压,我们下调24-26年公司盈利预测,预计公司24-26年的归母净利润分别为2.73(下调22.5％)/3.42(下调33.5％)/4.02(下调35.6％)亿元。伴随着全球农药库存的逐步去化,农药原药需求有望逐步好转,公司盈利能力将逐步恢复。同时,公司积极布局阻燃剂等新的利润增长点,有望持续发力,维持公司"增持"评级。

   风险提示:产能落地进展不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期风险。