华友钴业(603799):资源端持续放量,Q2业绩环比高增

事件:24年H1公司实现营业收入300.50亿元,同比-9.88％;实现净利润16.71亿元,同比-19.87％;实现扣非净利润17.52亿元,同比-4.74％。其中24Q2单季度实现营业收入150.88亿元,同比+5.99％,环比+0.84％;实现归母净利润11.48亿元,同比+8.23％,环比+119.81％。位于业绩预告偏上限,符合市场预期。

   镍:产能稳定放量,盈利向好:1)价:24年上半年LME镍均价为17806美元/吨(同比-26％)、MHP均价为13763美元/吨(同比-20％)、硫酸镍均价为2.96万元/吨(同比-18.51％);其中单季度来看,24Q2LME镍价为18712美元/吨(环比+11％,同比-16％)、硫酸镍均价为3.11万元/吨(环比+11％,同比-8％)、MHP均价为14786美元/吨(环比+16％,同比-7％)。

   2)量:华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于一季度末实现达产,华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产,24H1镍中间品出货量合计约11.2万吨,同比增长超90％。

   3)盈利:华越24H1实现净利润6.90亿元,净利率为20％(同比下降2pcts);华科实现净利润4.68亿元,净利率为17％(同比下降4pcts);华飞实现净利润4.46亿元,净利率为12％。

   继续加码镍资源。当前公司印尼规划镍产能达到66.9万吨,其中已经建成产能24.9万吨,在建及规划中的项目产能达到42万吨,包含华山12万吨、淡水河谷Pomalaa矿山合资项目12万吨、淡水河谷Sorowako矿山合资项目6万吨、大众合资项目12万吨等。24年H1公司通过参股WKM等矿山项目进一步增强镍矿资源储备。

   锂电下游环节:加速海外布局。1)出货量稳中有增:锂电正极前驱体出货量6.7万吨(含三元前驱体和四氧化三钴,包括内部自供),同比增长约11％;正极材料出货量5.3万吨(含内部自供及参股公司权益量),同比略有下滑,但二季度环比增长超20％。2)海外布局:印尼华能年产5万吨三元前驱体项目开工建设,韩国公司与LG合作的龟尾正极项目部分产线投产,欧洲匈牙利正极材料一期2.5万吨项目开工建设。

   锂项目进展顺利。津巴布韦Arcadia锂矿项目运营有序,广西配套年产5万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线达产达标,已形成从锂矿到锂盐的一体化产业体系,24年锂板块实现营业收入16.51亿元,毛利率为4.6％。

   盈利预测及投资建议:假设24-26年镍均价分别为17000、17000、17000美元/吨,下调公司锂销售均价分别为8.5、7.0、7.0万元/吨,预计公司24-26年归母净利润分别为31.76、33.29和38.37亿元(24-25年净利润前值为63.40和75.12亿元),按照8月29日收盘385亿元市值计算,对应PE分别为12.1、11.6、10.0X,维持"买入"评级。

   风险提示:主营产品价格波动风险;项目建设进度不及预期;新能源汽车销量不及预期;需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后;核心假设条件变动造成盈利预测不及预期;研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。