水星家纺(603365):剔除激励费用后净利持平,股息率已具备吸引力

事件概述2024H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为18.06/1.46/1.32/0.23亿元、同比增长0.52％/-13.89％/-2.72％/-88.63％。扣非归母净利率降幅低于归母净利率主要由于24H1非经常性损益减少(24H1/23H1分别为0.14/0.34亿元),其中24H1政府补助为0.098亿元(同比下降75％);但2024H1剔除股权激励费用后扣非归母净利为1.37亿元,同比增长1％。经营性现金流低于净利主要由于存货增加和应付账款减少。24Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为8.91/0.53/0.47/0.32亿元、同比增长-8.94％/-38.64％/-52.66％/-74.8％。

   分析判断:毛利率提升而净利率下降主要由于期间费用率提升、营业外收入占比减少。(1)2024H1毛利率为41.87％、同比提升1.96PCT,主要来自产品结构调整和大单品聚焦战略;净利率为8.09％、同比下降1.35PCT。从费用率看,2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为25.61％/5.19％/2.18％/-0.34％、同比增加1.66/0.45/0.23/0.26PCT。其中,销售费用率增加主要由于广告宣传费支出增加,管理费用率增加主要由于公司新增股权激励费用519万元;2024H1信用+资产减值损失占比下降0.07PCT至0.34％;其他收益/收入占比提升0.2PCT至0.4％;公允价值变动收益占比提升0.2PCT至0.3％;营业外收入/收入减少1.72PCT至0.45％,主要由于政府补助减少82.3％至0.07亿元;所得税/收入下降0.4PCT至1.3％。(2)24Q2毛利率为42.3％、同比提升2.2PCT;净利率为5.92％、同比下降2.87PCT。毛利率提升而净利率下降,主要由于期间费用提升、营业外收入占比减少。从费用率看,24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为28.02％/5.57％/2.40％/-0.31％、同比增加2.75/1.23/0.36/0.24PCT;其他收益/收入占比提升0.3PCT至0.4％;公允价值变动收益占比提升0.2PCT至0.3％;资产减值损失占比下降0.67PCT至-0.7％;营业外收入占比下降2.27PCT至0.19％;所得税/收入下降0. 42PCT至0.76％。

   库存有所提升。2024H1末存货为10.82亿元、同比上升12.76％。存货周转天数为175天、同比增加10天。应收/应付账款分别为2.22/2.34亿元、同比增加-0.55％/5.05％;应收/应付账款周转天数分别为20/45天、同比增加0/-2天。

   投资建议我们分析,短期来看,今年在消费信心低迷影响下收入承压,但:(1)公司延续"大单品"策略,产品结构上不断升级,以及不断研发新材料升级,有望持续带动产品优化升级和毛利率提升。(2)线下门店不断升级,公司已发布升级店形象"水星STARZHOME",有望带动店效提升。(3)下半年控费仍存空间。考虑终端承压,下调24-26年收入预测46.15/51.76/57.31亿元至43.72/47.56/51.74亿元;下调24-26年归母净利预测4.27/4.82/5.34亿元至3.77/4.28/4.81亿元;对应下调24-26年EPS1.63/1.83/2.03元至1.44/1.63/1.83元。2024年8月28日收盘价11.44元对应PE分别为8/7/6X,股息率7.9％,维持"买入"评级。

   风险提示线上渠道拓展不及预期、库存积压的风险、开店不及预期、系统性风险。