华域汽车(600741):营收稳健、控费成效凸显;积极应对量价压力

2Q24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:2Q24收入402.7亿元,YoY+0.3％/QoQ+8.8％;归母净利润16.0亿元,同比+13.7％/环比+26.7％;扣非归母净利润15.3亿元,同比+25.6％/环比+40.5％。2Q24业绩符合我们预期。

   发展趋势业外客户营收占比大幅提升,整体营收保持稳健。2Q24上汽集团销量99.3万辆,同比-15.9％,其中上汽通用同比-57.0％,公司2Q24收入保持相对稳健,我们认为主要受益于业外客户的增量。据公司半年报,按汇总口径统计,1H24公司主营业务收入的62％来自于上汽集团以外的整车客户,排名前十的业外整车客户的汇总销售额同比增速超过19％。分业务来看,2Q24内外饰件业务营收同比增长6％至317.3亿元,其他业务同比均有所下滑,其中金属成型及模具、电子电器件同比降幅相对较大。分地区看,1H24国内/国外营收分别为569.3/167.6亿元,同比-0.2％/+6.5％毛利率同环比微降,降本控费支撑净利率修复。2Q24公司毛利率为11.4％,同比-0.8/环比-0.85ppt,公司认为主要系原核心客户产量波动、年降压力及海外运营困难等影响。销售/管理/研发费用分别为2.7/19.2/13.1亿元,同比+7.1％/-11.3％/-22.7％,对应费率分别为0.7％/4.8％/3.3％,销售费用率同比平稳,管理费用率和研发费用率分别同比下降0.6ppt、1.0ppt。

   2Q24公司净利率4.0％,同比+0.5/环比+0.6ppt;各项业务利润率稳健提升,内外饰件/金属成型和模具/功能性总成件/电子电器件净利润率分别为2.9％/8.9％/5.8％/-1.7％,同比+0.3/+5.5/+1.1/+0.2ppt,金属成型和模具业务通过处置下属公司股权减亏、争取往年回款等方式带动利润率改善。

   现金流表现稳健,积极应对上游量价压力。1H24末公司货币资金余额达441.8亿元,保持环比增长态势;Capex支出同环比下降,公司加强现金流管理以应对外部竞争压力。展望2H,国内汽车产销相对疲软、竞争压力传导至零部件,叠加2H23高基数,公司预计下半年年降压力仍然较大,公司积极拓展业外优质客户、加强降本控费等举措应对。近年来公司推动海外资产整合、业务布局调整,我们认为其有望成为中国车企出海的重要合作伙伴。

   盈利预测与估值考虑合资销量承压、年降压力等,我们下调2024年/2025年盈利预测13.5％/13.4％至68.0/74.0亿元。当前股价对应6.3x/5.8x24E/25EP/E。维持跑赢行业评级,考虑汽车零部件板块估值承压,下调目标价15.6％至19元,对应8.8x/8.1x24/25EP/E,较当前股价有39.7％的上行空间。

   风险下游客户降本压力加大,价格竞争加剧。