学大教育(000526):归母净利润处业绩预告中枢偏上,职教业务布局持续深化

2024H1归母净利润1.62亿元,处业绩预告中枢偏上位置符合预期。2024H1,公司实现营收16.20亿元/+29.4％;归母净利润1.62亿元/+81.8％;扣非归母净利润为1.52亿元/+55.4％,处于业绩预告中枢偏上位置符合预期。若剔除股权激励费用1648万元,归母净利润/扣非净利润分别为1.78/1.69亿元。

   2024Q2,公司实现营收9.15亿元/+24.8％,归母净利润1.11亿元/+33.0％,扣非归母净利润1.06亿元/+21.9％,经营最旺季节维持良好增长态势。

   分业务看,2024H1,受益于高中学科培训强劲需求及良好竞争格局,个性化培训同增29.3％,收入占比为81.4％系主要收入贡献来源;全日制教育(培训基地及双语学校)同增23.7％,收入占比约14.0％,考虑到复读及艺考学生培训需求集中在下半年,全年全日制教育收入占比有望持续提升;职业教育同增49.0％,营收占比1.3％。其他新业务(包含文创阅读等)/房屋租赁/设备租赁/分别实现收入0.57/0.01/0.02亿元,分别同比-83.3％/-20.0％/+48.6％,分别占比3.49％/0.03％/0.12％。

   归母净利率创历史新高,盈利能力增强逻辑持续验证。2024H1毛利率36.04％/+1.0pct,系收入规模效应带动人效、坪效走高;归母净利率9.97％/+2.9pct,首次接近双位数净利率;期间费率为23.12％/+0.2pct,其中,销售费率为5.71％/基本持平;剔除股权支付费用后的管理费率为13.82％/基本持平,体现良好费用管控能力;研发费率为1.04％/+0.1pct;财务费率为1.53％/-1.0pct,系公司加速偿还借款、财务费用压力减轻。

   还款加速缓解财务费用压力,职教布局持续深化。2024年初至今,公司共计偿还紫光集团借款4.15亿元,剩余待偿本金为1.99亿元,还款节奏明显提速。8月28日,公司公告拟以2.14亿元收购岳阳育盛并间接持有岳阳现代服务职业学院90％股权,收购落地后公司将形成中职与高职协同的升学闭环。

   风险提示:股东破产处置、政策变动、人才流失、课程技术研发不及预期。

   投资建议:中报符合前期市场合理预期,考虑股权激励费用持续确认,我们维持2024-2026年归母净利润预测2.52/3.33/4.34亿元(+64％/+32％/+30％),对应EPS为2.04/2.71/3.52元,对应PE为27x/20x/16x。此前因业绩预告范围较宽引发了市场对经营业绩的担忧,中报的良好表现打消了上述质疑与担忧,且期内公司归母净利率创新高,再度验证行业"需求旺盛-供给出清"格局带来的盈利能力改善逻辑。此外,下半年公司全日制培训业务放量,也将平滑个性化培训的季节性影响,结构性改善公司利润率表现。综合以上,我们维持公司"优于大市"评级,看好公司发展前景。