方盛制药(603998):医药工业平稳增长,核心品种表现亮眼-中报点评

事件:2024年8月28日,公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现营业收入9.10亿元,同比增长6.44％;实现归母净利润1.37亿元,同比增长28.23％;实现扣非归母净利润1.11亿元,同比增长26.54％。单季度来看,2024年Q2公司实现营业收入4.72亿元,同比增长12.77％;实现归母净利润0.67亿元,同比增长55.26％;实现扣非归母净利润0.57亿元,同比增长48.26％。

   主营业务医药工业平稳增长,核心品种表现亮眼。

   2024年H1公司主营业务医药工业实现营业收入8.37亿元,同比增长9.12％,分适应症来看:1)心脑血管用药实现营业收入2.38亿元,同比增长37.57％,我们推测主要得益于依折麦布片集采后快速放量,2024年H1营业收入约1.44亿元,同比增长超110％;2)骨骼肌肉用药实现营业收入1.93亿元,同比增长3.62％,其中藤黄健骨片集采后表现平稳,销售量同比增长近5％,创新中药玄七健骨片纳入医保后快速放量,实现营业收入超5,000万元,同比增长超430％;3)呼吸系统用药实现营业收入1.46亿元,同比增长12.09％,我们推测主要得益于强力枇杷膏(蜜炼)解决原料问题后快速放量,营业收入同比增长约26％;4)儿童用药实现营业收入0.94亿元,同比下滑3.50％,我们推测主要是由于去年同期基数相对较高,其中创新中药小儿荆杏止咳颗粒实现销售收入约4,500万元,同比增长超过150％;5)妇科疾病用药和抗感染用药分别实现营业收入0.43亿元和0.33亿元,同比分别下滑8.42％和24.77％,主要是因为金英胶囊和头孢克肟销售额出现下滑。

   提质增效显著,盈利能力持续提升。

   公司积极推动提质增效,盈利能力持续提升。2024年H1公司销售毛利率72.66％,同比提升3.47pct,其中医药工业毛利率76.19％,同比提升2.93pct,我们推测主要得益于业务结构的调整、产品结构的调整、原材料采购成本的管控等因素。2024年H1公司扣非净利率12.16％,同比提升1.93pct,我们推测主要得益于期间费用的有效管控。具体来看,2024年H1公司销售费用率41.78％,同比减少0.32pct;管理费用率6.88％,同比减少1.90pct。

   存量品种加大覆盖度,创新中药研发进展顺利。

   1)存量品种:公司借助国家医保谈判、带量采购等机遇,加速推进存量品种的终端覆盖度。小儿荆杏止咳颗粒2024年H1新增覆盖超260家公立医疗机构,截至中报累计覆盖1,500多家公立医疗机构,其中等级医院超1,000家;玄七健骨片2024年H1新增覆盖超300家公立医疗机构,截至中报累计覆盖900多家公立医疗机构,其中等级医院超500家;藤黄健骨片累计覆盖等级医院近2,300家,基层医院约5,600家;强力枇杷膏(蜜炼)累计覆盖9,500多家公立医疗机构,其中等级医院超1,500家。

   2)创新中药:公司以中药创新药为发展方向,2024年H1继续加大研发投入,研发费用同比增长66.68％,同时取得阶段性研究进展:中药创新药诺丽通颗粒已经完成长毒试验,并将在完成资料准备后择机进行申报,益气消瘤颗粒收到临床试验批准,健胃愈疡颗粒取得药品补充申请批准。

   投资建议:我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为17.90亿元、20.40亿元、23.27亿元,归母净利润分别为2.47亿元、3.02亿元、3.62亿元,对应的PE估值分别为20.7倍、17.0倍、14.1倍。我们给予公司买入-A的投资评级,6个月目标价14.00元,相当于2024年25倍的动态市盈率。

   风险提示:原材料价格波动风险;新产品推广不及预期;研发失败的风险;处方药集采降价风险。