学大教育(000526):业绩延续亮眼增长,全年高成长确定性较强-半年报点评

事件:公司发布2024半年报。2024H1公司实现营业收入16.20亿元(YoY+29.43％),实现归母净利润1.62亿元(YoY+81.82％),剔除股权支付影响后实现归母净利润1.78亿元(YoY+100.38％),其中2024Q2实现营业收入9.15亿元(YoY+24.81％),实现归母净利润1.11亿元(YoY+32.95％),实现扣非归母净利润1.06亿元(YoY+21.94％),利润创同期历史新高。

   教育业务支撑业绩持续亮眼增长。营收端分业务看,2024H1个性化教育收入(传统校区)13.19亿元(YoY+29.34％),全日制教育收入(培训基地、双语学校)2.26亿元(YoY+23.68％),职业教育收入2083万元(YoY+48.97％),文化阅读收入1256万元(YoY+373.14％),其他收入3862万元(YoY+46.54％),各项业务均实现较高增长,其中公司核心高中个性化教育业务收入通常释放于高考前期因此H1为高中业务旺季,而全日制业务艺考、中高考复读培训及双语学校则有望支撑淡季运营,全年高中主业与全日制业务有望实现协同互补,我们看好全年营收持续增长。收款端看,截至2024H1收款(销售商品、提供劳务收到的现金)14.82亿元,同比+29.67％,合同负债5.76亿元,同比+19.75％,奠定后续业绩增长基础。

   盈利能力持续改善,报告期内还款提速。公司2024H1毛利率达36.04％(YoY+0.96PCTs),预计主要受益于全日制基地等班组课收入占比提升,归母净利率达9.97％(YoY+2.87PCTs),公司持续推进降本增效,盈利能力持续增长;销售/管理/研发费用率分别达5.71％/14.83％/1.04％(YoY+0.01PCTs/+1.09PCTs/+0.11PCTs),预计主要由于教培业务扩张以及股权激励成本导致费用端有所增加,整体费用率水平保持稳定。此外,2024年公司加速还款进度,报告期内已偿还借款本金人民币2.15亿元,并另于2024年8月偿还借款本金人民币2亿元,截至2024年8月28日公司对紫光卓远的剩余借款本金金额约为人民币1.99亿元,验证公司现金流较为充沛,有望减轻财务费用负担加速业绩释放。

   供给改善+需求韧性赋予个性化教育业务成长确定性。2024年2月教育部发布《校外培训管理条例(征求意见稿)》进一步明确校外培训为学校教育的有益补充,重点强调良性监管态度,2024年8月国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》,其中将"教育和培训消费"亦列为促消费板块,同时"双减"后中小机构与非合规机构大量出清,行业竞争格局优化,叠加教培刚需属性,利好合规经营的龙头高质量发展。公司教培业务以一对一个性化辅导为核心,截至目前共有240余家个性化学习中心、3所全日制学校与30余所全日制基地,预计内生人效持续提升,我们看好未来公司凭借其品牌力、网点规模、教研师资等优势实现业绩进一步增长。

   职教业务24H1收入超2000万,目前已收购7所职业学校。《中华人民共和国职业教育法》颁布以来,教育部多次强调职普通融、职教建设等主题,提出强化职教升学路径,政策端持续加码。公司职教业务以中职业务为主,转型路线布局思路清晰,"升学"+"就业"双头并进,依托个性化定制课程打造差异化优势。目前公司已初步建立较为完善的中职院校网络,目前已收购7所职业学校,报告期内与岳阳现代服务职业学院战略合作,陵矶新港校区预计今年9月投入使用,首年计划面向全国招生4500人,2025年秋季开学可达万人规模,2024H1职教业务实现收入2083万元(YoY+48.97％),未来有望依托公司运营提效提质实现快速扩张,有望成为收入与利润增量又一增长点。

   投资建议:考虑2024半年报符合业绩预告中值,我们小幅调整公司盈利预测,预计2024-2026年实现归母净利润2.6/3.3/4.1亿元,同增68.9％/27.8％/23.1％,现价对应PE27/21/17倍,维持"买入"评级。

   风险提示:行业政策波动风险,新业务拓展不及预期风险,招生不及预期风险等。