三峰环境(601827):设备收入翻倍＆运营提效,自由现金流持续增厚-2024年中报点评

事件:2024H1公司实现营收31.32亿元(同比+5.08％,下同),归母净利润6.66亿元(+5.29％),扣非归母净利润6.62亿元(+9.18％)。

   固废运营提效,设备收入翻倍增长,EPC建造下滑盈利结构优化。2024H1公司销售毛利率34.38％(+2.42pct),得益于固废运营提效,以及收入结构优化。分业务来看,1)固废运营:2024H1营收19.71亿元(+10.65％),毛利率45.91％(+1.63pct),全资及控股项目垃圾处理量754万吨(+10.60％),发电量29.7亿度(+9.78％),上网电量26.2亿度(+9.73％),供汽量47万吨(+32％),入厂吨发413.5度/吨(不含供热机组),平均厂用电率11.84％保持行业领先。2)设备销售:2024H1营收9.29亿元(+107.75％),毛利率12.46％(-0.14pct)。3)EPC建造:2024H1营收1.22亿元(-82.23％),毛利率26.82％(+13.18pct)。4)垃圾收运:2024H1营收1.02亿元(+59.49％),毛利率15.73％(-3.15pct)。

   2024H1经营性现金流净额同增27％,资本开支下降自由现金流持续增厚。2024H1公司经营性现金流净额11.29亿元(2023H1为8.90亿元,同比+26.94％),净现比1.61(2023H1为1.34),购建固定、无形和其他长期资产支付的现金3.70亿元(2023H1为6.48亿元),以"经营性现金流净额-购建固定、无形和其他长期资产支付的现金"衡量自由现金流,2024H1自由现金流7.60亿元(2023H1为2.42亿元,同比+214％)。

   2024H1资产负债率降至55.00％,期间费用率同降0.93pct至9.95％。截至2024/6/30,公司资产负债率55.00％,同比下降1.18pct,较2023年底下降0.82pct。2024H1销售、管理、研发、财务费用率分别为0.24％(+0.003pct)、4.40％(+0.39pct)、0.61％(-0.97pct)、4.70％(-0.35pct)

   垃圾焚烧技术Alpha,运营领先＆出海加速,现金流成长双赢!1)技术设备Alpha之现金流优势:公司自由现金流于2022年率先转正,2024H1达7.60亿元,已超23年全年水平,主要系①设备销售toB现金流好,②吨上网居全国性公司首位,B端电费收入占比高。2)技术优势带来运营优越性:2023年吨发392度/吨,吨上网344度/吨,位列全国性固废公司首位,厂用电率12％(较行业均值低2.81pct)助力项目超额盈利。截至2024H1公司垃圾焚烧在手6.13万吨/日(含参控股),其中已投运5.74万吨/日,在筹建0.39万吨/日。2024H1新签供热合同7项,预计新增年供热量约61万吨,电转热后增厚收益。3)设备技术alpha之增长提速:2023年公司设备销售收入9.57亿元(+115.62％),"一带一路"沿线设计及焚烧炉成套设备销售合同额超6亿元;2024H1延续高增态势,新签垃圾焚烧成套设备合同总额约5亿元;苏伊士框架协议落地,三峰是大陆固废领域唯一合作伙伴,掘金全球市场!

   盈利预测与投资评级:公司固废"运营+设备"一体化布局,运营提效＆设备出海加速,国补保守确认盈利被低估;现金流持续增厚,分红提升潜力大。我们维持2024-2026年归母净利润预测13.21/14.95/16.81亿元,对应11/9/8倍PE,维持"买入"评级。

   风险提示:设备订单不及预期,资本开支上行,应收账款风险等。