花园生物(300401):VD3价格反弹,下半年业绩有望改善-2024年中报点评

上半年业绩承压,费用端有所改善。公司发布2024年中报,24H1公司实现营业收入6.00亿元(同比-8.61％),归母净利润1.42亿元(同比+21.25％),扣非归母净利润1.09亿元(同比+3.07％)。上半年业绩承压主要系:1)上半年VD3价格维持低位;2)药品板块受集采续约影响收入同比下滑。费用端:销售费用1.07亿元(同比-32.81％),管理费用0.53亿元(同比-28.12％),研发费用0.41亿元(同比-3.28％);

   VD3价格回暖,下半年公司业绩有望改善。24Q1饲料级维生素D3的价格仍处于历史低位,持续的价格低位使得部分企业因亏损而减产停产,供应减少,随着下游企业盈利水平好转,需求有所改善,二季度末饲料级维生素D3的价格开始回升。根据EDB数据库,维生素D3平均价格已从4月份的56.5元/千克上升到8月份的251.25元/千克,并且仍保持上升趋势。预计随着VD3价格回暖,公司下半年业绩将有望改善;

   "一纵一横"战略有序推进,有望持续贡献增量。公司"纵向"持续发展维生素D3下游应用,骨化醇类原料药及制剂项目均有序推进;"横向"拓展其他维生素产品,VA、VB6、VE、生物素等新产能近年将陆续投产。药品板块稳步推进新产品研发,24H1新取得氨氯地平阿托伐他汀钙片和罗红霉素片的药品注册批件。公司新业务的开展和新药集群的扩大有望为公司持续贡献业绩增量。

   根据24年中报,我们下调胆固醇及羊毛脂衍生品、药品板块收入及费用,考虑到VD3价格上涨及其他品种新产能将陆续投产,上调维生素D3及D3类似物和其他业务板块收入,预测公司2024-2026年每股收益分别为0.67/0.87/1.03元(原2024-2025年预测为0.54/0.63元),根据可比公司,给予公司2024年20倍市盈率,对应目标价为13.40元,维持"增持"评级。

   风险提示维生素D3价格波动风险、公司产能释放不及预期风险、药品集中采购降价及未中选风险等。