中国核建(601611):充分受益核电景气度上行,业绩弹性值得期待-半年报点评

上半年收入利润稳中有升,业绩弹性值得期待

   公司发布24年半年报,24H1公司实现营业收入546.27亿元,同比+0.1％,实现归母净利润9.55亿元,同比+6.88％,扣非归母净利润10.33亿元,同比+20.59％。单季度来看,24Q2公司收入、归母净利润分别为255.92、3.98亿元,同比分别-0.21％、+3.3％,核电工程项目施工进展顺利,收入及利润规模稳步提升。行业层面,核电工程景气度仍在加速上行,22-23年我国核电机组核准数量均为10台,8月19日国常会审议通过5个核电项目共计11台核电机组,已达到2014年以来的历史核准峰值。我们判断在核电核准提速之下,公司有望持续受益,订单及收入仍有望保持快速增长。此外公司正在推动工业与民用工程业务的结构转型,业绩弹性值得期待。

   新签订单稳步增长,业务结构逐步优化

   分业务来看,24H1公司核电工程、工业与民用工程建设分别实现营收150.83、357.01亿元,同比分别+30.22％、-5.71％,按报告分部披露的财务数据计算,上述两个业务板块的毛利率分别为13.0％、7.1％,同比分别+1.1、-0.7pct,核电工程业务收入快速增长,且毛利率有所改善,进一步验证行业景气度加速上行逻辑。从订单层面看,24H1公司新签订单766.37亿元,同比+17.07％,在手订单充裕或给收入增长提供较好支撑。此外,公司持续推进工业与民用工程业务的结构转型,24H1以光伏为代表的新能源类新签合同额同比大幅增长。

   减值损失减少,盈利能力及现金流改善

   24H1公司毛利率为9.8％,同比+0.19pct,期间费用率为6.2％,同比+0.02pct,其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.01、-0.26、+0.45、-0.15pct,公司在核电等重点施工领域加大研发投入,导致研发费用率上行。24H1公司资产及信用减值损失合计2.8亿元,同比少损失1.26亿元,综合影响下净利率为2.43％,同比+0.14pct。现金流方面,24H1公司CFO净额为-129.01亿元,同比少流出1.86亿元,收现比、付现比分别同比+3.59pct、+3.77pct至66.53％、83.09％。

   期待核电工程持续放量,维持"增持"评级

   我们认为核电工程行业集中度较高,中国核建在核岛建设环节的份额具有领先优势,有望充分受益于行业扩容,后续核电工程业务有望逐步贡献业绩及收入弹性,预计公司24-26年归母净利润分别为24、28、32亿元,同比分别+18％、+15％、+16％,维持"增持"评级。

   风险提示:核电站核准及开工进度不及预期,基建地产投资增速不及预期,应收账款减值风险。