宁波银行(002142):实际税率阶段性影响拖累利润,期待业绩重振成长

事件:宁波银行披露2024年中报,1H24实现营收344.4亿元,同比增长7.1％,实现归母净利润136.5亿元,同比增长5.4％。2Q24不良率季度环比持平0.76％,拨备覆盖率季度环比下降11.1pct至420.5％。营收提速超预期,业绩及资产质量符合预期。

   利息净收入高增支撑营收高质量提速,实际税率上升阶段性拖累利润:1H24宁波银行营收同比增长7.1％(前瞻中预期为5.2％,1Q24为5.8％),归母净利润同比增长5.4％(前瞻中预期为6.7％,1Q24为6.3％)。从驱动因子来看,①量有效补价助力利息净收入增长提速。1H24利息净收入同比增长14.7％,贡献营收增速9.3pct,其中规模增长贡献11pct,息差收窄拖累1.7pct。②中收下滑拖累非息表现。1H24非息收入同比下滑5.7％,其中中收下滑25％,拖累营收增速2.8pct;并未大幅兑现投资收益下,其他非息收入仅贡献营收增速0.7pct。③实际税率上升是利润增速放缓主因,拖累利润增速5.3pct。④拨备对利润反哺力度减小,贡献利润仅增速0.6pct(2023/1Q24分别为7.2pct/1.7pct)。

   中报关注点:①造成实际税率的阶段性跳增主要原因在于未兑现的金融资产浮盈而非核销(详见下文分析),这部分影响会随着收益兑现而抹平。②放缓零售消费贷投放步伐,对公发力支撑贷款增速延续超20％。上半年新增贷款中对公贡献超7成,其中制造业、批零、地产、租赁商服、基建类等各板块表现均衡;零售端上半年消费贷仅新增约100亿元(去年同期增长近250亿元、去年全年新增近800亿元)。③存贷款高增的结构因素支撑息差环比走阔。测算1H24息差1.87％,环比2H23回升6bps,主要与生息资产中更高收益的贷款占比提升、付息负债中更低成本的存款占比提升有关。④加大核销处置后资产质量总体平稳,关注零售风险生成趋势。2Q24不良率环比持平0.76％,受零售不良抬升影响测算1H24年化不良生成率上升至约1％(2023为0.71％);加大处置力度下拨备覆盖率延续回落,2Q24拨备覆盖率环比下降11pct至420.5％。

   如何看待宁波银行实际税率跳增?未兑现的金融资产公允价值账面浮盈是主因,但这部分影响会随着收益兑现而抹平。

   ?1)上半年宁波银行实际税率同比上升4.4pct,主要由于递延所得税费用增加4亿元(同期为减少4.8亿元),其背后源于"抵消后的递延所得税资产"减少约17亿元(4亿元=17亿元*25％)。细拆结构后发现,主要源自FVTPL和FVOCI公允价值提升导致"递延所得税负债(资产负债表中递延所得税资产的抵消项)"增加约23亿元。由于上半年宁波银行并未大幅兑现金融资产账面浮盈(体现为投资相关其他非息收入增速仅约3％),金融资产账面价值增加但计税基础保持不变,所形成的应纳税暂时性差异导致了递延所得税负债的增加。未来若收益兑现、递延所得税负债减少、抵消后递延所得税资产增加,会重新利好降低实际税率。

   2)此外,递延所得税资产变动也会受减值损失计提、不良核销与回收影响,但这一因素对上半年宁波银行实际税率影响并不明显。基于预期损失法计提减值损失时,这部分费用不被税法认可,会导致当期所得税费用增加并形成递延资产;同时收回已核销贷款也会导致递延所得税资产的冲回。而当贷款实际演化为不良并核销时,驱动递延所得税资产减少、带动税率上升(如2022年宁波银行核销同比增长99％,导致所得税费用同比提升157％)。

   1H24宁波银行核销68亿元,计提减值损失及转回已核销贷款合计约81亿元,进而形成递延所得税资产仅约3亿元(=(81亿元-68亿元)*25％),因此这一因素对上半年实际税率的影响并不显著。

   主动放缓零售消费贷投放步伐,对公发力支撑信贷增速维持超20％。2Q24宁波银行贷款增速达20.6％(1Q24为24.2％)。上半年宁波银行新增贷款1566亿元,同比多增340亿元,其中对公新增1154亿元,贡献新增贷款超7成,结构上侧重对"五篇大文章"的支持,制造业、批零、地产、租赁商服、基建类等各板块实现均衡增长,各行业平均增长超260亿元。相较之下,上半年零售仅新增160亿元,主要与消费贷投放放缓有关(仅新增约100亿元,去年同期新增近250亿元、全年新增近800亿元)。

   存贷款高增的结构性因素支撑息差环比走阔:测算1H24息差1.87％,同比下降5bps,但环比2H23回升6bps。主要与结构因素有关(生息资产中更高收益的贷款占比提升、负债端更低成本的存款占比提升)。从定价来看,贷款收益率环比延续回落(1H24环比2H23下降16bps至4.92％),但存款成本也已实现明显改善(1H24环比2H23下降12bps至1.96％),有效对冲资产端定价下行压力。

   受零售影响不良生成有所抬升,加大核销处置后资产质量总体平稳,拨备覆盖率延续回落:2Q24宁波银行不良率环比持平0.76％,测算1H24年化加回核销回收后不良生成率约1％(2023为0.71％),预计不良生成主要集中在零售(1H24零售不良率较年初进一步上升17bps至1.67％)。

   前瞻指标关注率季度环比提升28bps至1.02％、逾期率较年初基本持平约0.92％。受加大核销影响,2Q24拨备覆盖率环比下降11.1pct至420.5。

   投资分析意见:相对高景气的规模增长叠加息差环比走阔支撑宁波银行高质量的营收增长提速,期待宁波银行更早度过本轮经济周期,重现业绩向上的α成长属性。基于审慎考虑调低2024-2026年盈利增速预测,调低非息收入预测、上调信用成本,预计2024-2026年归母净利润增速分别为5.3％、6.6％、9.3％(原预测分别为10.3％、12.1％、12.5％),当前股价对应2024年PB为0.68倍,维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏低于预期,息差持续承压;零售等尾部风险暴露,资产质量超预期劣化。