欧陆通(300870):高功率数据中心电源高增长,股权激励彰显信心

事件:2024年8月28日,公司发布2024半年报:2024年营业收入15.99亿元,yoy+23.5％,归母净利润8634千万元,yoy+933.8％,其中扣非归母净利润7848万元,yoy+149.1％。公司同时发布2024年股权激励计划(草案),拟向199名核心骨干人员定向发行266.10万股。点评:

   业绩符合预期,单季度营收再创新高,高功率数据中心电源高增长。2024年在全球经济不确定的背景下,公司在Q2收入录得较高增长,同比增长16.37％,环比增长29.82％,单季度营收再创历史新高。公司2024年H1电源适配器/数据中心电源/其他电源收入占比分别为48％/31％/20％。2023年同期收入占比分别为63％/22％/15％,结构变化主要原因为:1)2024H1电源适配器下游全球消费电子市场仍处于需求偏弱状态;2)数据中心电源营收高增长达77％,其中高功率数据中心电源营收2.09亿元,同比大幅增长464.1％成为增长主因;3)2024H1全球电动工具市场需求重回常态化增长,叠加新客户导入。

   毛利率方面,公司2024H1整体毛利率达21.0％,较上年同期上升1.55pct,提升的主要原因为开拓新客户优化产品结构,提升高价值量产品比重,其中公司电源适配器/数据中心电源/其他电源的毛利率分别为17.6％/26.2％/19.8％,yoy分别-1.62pct/+6.50pct/+1.11pct。24Q2毛利率21.77％,yoy+2.42pct,或源于数据中心电源及其它电源毛利率的提升。研发费用方面,公司2024H1年研发费用1.03亿元,yoy-8.11％,研发费用率6.42％,同比减少2.21pct,公司在剥离子公司业务后研发费用率得到控制,同时保持各产品研发投入,为长期稳健发展提供动力。公司2024H1管理费用6998万元,同比-22.7％,主要系股权激励费用减少。

   数据中心电源龙头优势显著,高功率产品增速亮眼。在高功率服务器电源产品上,公司已有3,200W钛金M-CRPS服务器电源、1,300W-3,600W钛金CRPS服务器电源、3,300W-5,500W钛金和超钛金GPU服务器电源、浸没式液冷服务器电源及机架式电源(PowerShelf)解决方案等核心产品,公司高功率服务器电源能够应用于大模型AI服务器,研发技术和产品处于国内领先水平。公司把握人工智能服务器的功率逐步提升带来的增量机遇,2024年H1高功率服务器电源收入2.09亿元,同比大幅增长464.1％,占数据中心电源业务收入比重为42.2％,对比2023全年的15.1％呈现强劲增长态势。公司已服务富士康、浪潮信息、华勤、联想、中兴、新华三等服务器厂商,并在海外建立销售队伍,推进导入海外客户,包括北美头部云厂商。伴随国内互联网大厂逐步加大AI服务器投入,欧陆通作为主要电源生产商有望充分受益。

   股权激励彰显信心。公司发布2024年股权激励计划(草案),拟向199名核心骨干人员定向发行266.10万股。为实现公司高质量稳健发展,公司选取2021-2023平均收入和平均归母净利润为基数,以2024-2026年的营业收入增长率或净利润增长率作为考核指标。其中公司2024年营业收入增长率触发值与目标值分别为28％与35％,即34.75亿元与36.65亿元;公司2024年归母净利润触发值与目标值分别为48％与60％,即1.96亿元与2.12亿元。公司制定股权激励,与核心骨干员工实现利益绑定,彰显发展信心。

   盈利预测与投资评级:欧陆通是电源行业龙头,未来有望充分受益于:1)AI服务器大力发展,公司作为少数内资高功率服务器电源供应商有望受益;2)电源适配器下游需求回暖。我们预计公司2024-2026年营收为34.30/41.87/50.17亿元,同比增长19.5％/22.1％/19.8％;归母净利润为1.90/2.47/3.29亿元,同比增长-3.0％/30.3％/33.1％。值得注意的是,2024年预计有可转债费用1211万与股权激励费用940万,若无该两项费用,则2024年公司归母净利润预测为2.11亿元。同时,2023年由于剥离子公司股权确认投资收益影响了24E同比增速。我们长期看好公司在电源领域的技术优势,且由高功率服务器电源放量带来的收入增长和毛利率改善,维持"买入"评级。

   风险因素:原材料价格波动风险;汇率风险;AI服务器进展不及预期风险。