中信证券(600030):投行业务承压、其他手续费及资本类收入稳健

1H24业绩符合我们预期中信1H24收入同比-4％至302亿元,调整后营收(剔除以大宗商品贸易为主的其他业务收入)同比-10％至267亿元,净利润同比-6.5％至106亿元,年化ROAE同比-1.1ppt至7.7％,符合我们预期;2Q净利润同比-5％/环比+13％,单季年化ROE8.0％。期末总资产较年初+3％至1.5万亿元,调整后杠杆率较年初-0.03x至4.32x(1Q扩表提速至4.52x/2Q环比-0.2x)。此外,公司公告拟中期现金分红35.6亿元、占当期盈利35％。

   发展趋势财富管理及机构经纪业务表现稳健。1)1H24经纪业务净收入同比-8％至49亿元(证券经纪-11％/期货经纪+22％),证券经纪中:代理买卖证券收入同比-7％至30亿元(vs.全市场股基交易额-8％),代销金融产品收入-11％至7亿元,交易单元席位租赁收入同比-26％至6亿元;期末公司零售客户数较年初+50万至1,470万户,资产规模实现正增长至10万亿元量级,并发力境外财富管理、推动相关产品销售规模和收入稳增。2)利息净收入同比-47％至11亿元(利息收入-4％/利息支出+7％),利息收入下滑主因两融利息收入同比-18％、期末两融规模较年初-5％/市占率+0.4ppt至7.3％,利息支出增加主因卖出回购金融资产利息同比+35％。

   券商资管及公募规模回升。1H24资管及基金净收入同比-1％至49亿元,其中:券商资管规模较年初+5％至1.46万亿元、其中集合资管规模+20％至3,571亿元;公募方面,华夏基金总规模较年初+18％至2.16万亿元,1H24收入/净利润分别同比-1.1％/-1.2％至36.7/10.6亿元;私募股权及另类投资方面,金石投资及中信证券投资净利润分别亏损1.5/7.1亿元。

   投行业务随市下降、行业领先地位巩固。1H24投行业务收入同比-55％至17亿元,其中境内股票承销额同比-80％、债券承销额+3％,境内外股权融资及债券融资额均位列市场第一。

   投资收入在高基数基础上稳增。1H24投资收入(投资收益+公允价值变动+汇兑损益-联营及合营企业投资)同比+1.5％至127亿元;若考虑其他债权投资利息收入后的综合投资收入同比+1.3％至137亿元,对应年化综合金融资产投资收益率-0.6ppt至3.7％。

   盈利预测与估值考虑市场活跃度下行及投资波动,我们下调公司24e/25e净利润18％/18％至179亿/208亿元。当前公司A股交易于24e/25e1.1x/1.0xP/B,港股交易于24e/25e0.6x/0.6xP/B(估值均剔除永续债)。我们下调A股/H股目标价8％/12％至24.0元/16.0港币,A股对应24/25e1.4x/1.3xP/B及30％上行空间,H股对应24/25e0.8x/0.8xP/B及43％上行空间。

   风险交易额萎缩、市场大幅波动、监管不确定性。