卓胜微(300782):FAB-LITE加深长期壁垒,L-PAMID有望步入量产期

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:收入22.85亿元,同比增长37％;归母净利润3.54亿元,同比降低3％。其中2Q24单季度收入10.95亿元,同比增长15％,环比减少8％,单季度归母净利润1.57亿元,同比减少37％,环比减少21％,业绩符合我们预期。公司收入增长主要由于行业需求复苏、公司产品拓展及份额提升,公司利润下滑主要受到工厂折旧增加等因素影响。

   发展趋势发射端市场空间广阔,L-PAMiD获客户验证通过。根据Yole数据,2022-2028年移动终端射频前端市场年均复合增长率将达到5.8％,2028年市场规模269亿美元。其中发射端模组市场规模预计122亿美元,为最大细分市场。公司对集成6英寸滤波器晶圆生产线自产MAX-SAW的L-PAMiD产品性能、工艺和技术不断优化和迭代,公司公告1H24该产品系列已在部分品牌客户验证通过。我们认为这是公司发射端产品新的里程碑事件,我们看好2025年公司L-PAMiD模组进入大规模量产期,为公司打开广阔成长空间。

   工厂产品线日益完善,Fab-Lite经营模式构筑长期壁垒。根据公司公告,6英寸滤波器晶圆生产线基本覆盖全类型产品形态,集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品已成功导入多家品牌客户并持续放量。公司公告12英寸IPD平台已正式进入规模量产阶段,L-PAMiF、LFEM等相关模组产品中采用自产IPD滤波器的比例已达到较高水平。12英寸射频开关和低噪声放大器的第一代工艺生产线已实现工艺通线,并于2024年第二季度进入量产阶段,产能开始持续爬坡。尽管工厂折旧对公司业绩造成短期压力,但我们看好公司通过工艺提升、产品升级等措施改善长期毛利率。展望未来,我们认为6英寸及12英寸的芯卓产线将持续从多类特色工艺助力公司完成射频领域产品品类的全覆盖,卓胜微成为中国大陆领先的射频平台型企业值得期待。

   盈利预测与估值由于模组产品出货量陆续增长,我们维持2024年收入预测不变,上调2025年收入7.1％至66.42亿元。考虑到工厂折旧增加,我们下调2024/2025年净利润37.0％和22.8％至9.74亿元和14.62亿元。我们维持跑赢行业评级,下调目标价29.7％至90元,对应2024/2025年49/33倍P/E。当前股价对应2024/2025年35/23倍P/E,有40.5％上涨空间。

   风险需求/新产品导入不及预期;毛利率进一步下滑;贸易摩擦。