国投电力(600886):清洁能源增量减价,煤价下行火电增利

8月28日晚间公司发布24年半年报,1H24实现营收271.0亿元,同比+2.8％;实现扣非后归母净利润37.2亿元,同比+12.0％。2Q23实现营收129.9亿元,同比-0.9％;实现扣非后归母净利润16.9亿元,同比-1.2％。水电:2Q24来水转丰,1H24以量补价雅砻江水电营收同比+3.2％。1)量:来水转丰+去年同期低基数影响下,1H24完成上网电量431亿度,同比+10.1％;其中电量占比最大的雅砻江水电完成上网电量379.5亿度,同比+9.4％。2)价:可再生能源大发缓解电力供需矛盾,1H24平均上网电价0.305元/kWh,同比-2.2％。小三峡电价降幅最大,主因甘肃电力现货均价下降;24年锦官送苏落地电价同比基本持平,而1H24雅砻江水电电价同比-1.9％,主因6月来水改善带来的增发电量享受汛期低电价。综合来看,1H24雅砻江水电以量补价实现营收110.2亿、同比+3.2％。

   火电:装机增长弥补利用小时数下降影响,煤价下行业绩持续改善。1)量:1H24上网电量264亿度,同比+2.6％。其中钦州二电2台机组分别于12M23、4M24投产,1H24完成上网电量12.7亿度,增量贡献率达192.1％。2)价:容量机制托底下,利用小时数下滑带来平均上网电价环比提升:2Q24上网电价0.467元/kWh,同比-5厘/kWh而环比+4厘/kWh。3)利:1H24秦港5500大卡市场煤价同比-147.6元/吨,燃料成本下降带来盈利改善。以量、价双降的钦州公司为例,测算1H24度电净利约0.07元/kWh,同比提升约0.01元/kWh。

   新能源量增价减营收仍实现增长。公司着力打造雅砻江水风光一体化基地,1H24新增新能源装机约39万千瓦。装机放量推动下,1H24公司风光上网电量58亿千瓦时,同比+32.0％。平价上网项目增加+市场化电价波动,致使1H24风、光上网电价分别同比-3.9％、-30.9％。若增值税率不变,则1H24新能源板块营收同比+17.2％。利率下行进一步压降融资成本,财务费用同比-9.1％。1H24公司带息债务规模同比+5.0％,而利息费用同比-4.4％,主因资金成本下降。

   2024来水改善、煤价下行、风光装机放量,公司业绩有望持续增长。预计公司24～26年分别实现归母净利润77.1/83.6/91.4亿元,EPS分别为1.03/1.12/1.23元,公司股票现价对应PE估值分别为16倍、14倍和13倍,维持"买入"评级。

   风险提示:来水情况、煤价下行、用电需求、新能源装机不及预期风险;电价波动风险等。