国投电力(600886):电量增长对冲电价波动影响,水火并济业绩有望持续释放-24年中报点评

国投电力发布2024年半年度报告,上半年实现营业收入271.02亿元,同比+2.79％;归母净利润37.44亿元,同比+12.19％。

   来水偏丰,上半年业绩稳健增长。国投电力发布2024年半年度报告,上半年实现营业收入271.02亿元,同比+2.79％;归母净利润37.44亿元,同比+12.19％;其中,2Q24实现营业收入129.94亿元,同比-0.89％;归母净利润17.08亿元,同比-0.87％。

   二季度来水明显好转,汛期电量增长导致水电电价下滑。2Q24公司主要水电站所在流域来水偏丰,实现上网电量217.55亿千瓦时,同比+37.02％,其中雅砻江水电上网电量为184.29亿千瓦时,同比+37.38％。6月来水大幅好转使得雅砻江水电发电量大增,但该部分电量享受相对较低的汛期电价,且去年同期电价基数较高,导致Q2雅砻江水电上网电价同比下滑9.65％至0.309元/千瓦时。上半年雅砻江水电实现净利润44.05亿元,同比+2.55％;测算度电净利润0.116元/千瓦时,同比-0.008元/千瓦时。

   煤价下行+新机组投产,火电业绩进一步释放。2024H1公司火电实现上网电量264.38亿千瓦时,同比+2.57％。其中,福建区域火电上网电量100.92亿千瓦时,同比+20.8％,主要受益于当地社会用电量增加以及外送电量增加。

   广西、贵州火电上网电量分别为74.44、13.5亿千瓦时,同比-4.5％、-11.2％,主要由于来水偏丰挤压火电电量。受益于入炉标煤单价同比下降,上半年公司下属国投津能、国投湄洲湾、华夏电力净利润分别同比增长101.09％、803.33％、257.86％;测算公司火电板块度电净利润为0.039元/千瓦时,同比+0.026元/千瓦时。2023年12月和2024年4月,国投钦州二电2台66万机组相继投产,有望持续贡献业绩增量。

   光伏电量高增,平价项目增多导致电价下滑。2024H1公司风电、光伏分别实现上网电量34.61、23.02亿千瓦时,同比增长5.53％、112.01％。随着平价项目增多,上半年公司风电、光伏上网电价分别同比下滑3.85％和30.82％。

   截至6月底,公司清洁能源装机占比为68.53％,其中新能源装机占比为17.75％。由于公司近期暂无水电机组投产,为实现十四五规划的清洁能源装机占比达到72％的目标,预计公司2024-2025年风光投产将提速。

   盈利预测与估值。两杨电站投产持续发力,来水偏丰Q3水电电量有望延续高增;煤价预计维持低位,公司火电盈利能力进一步修复;依托雅砻江布局水风光综合能源基地,新能源持续释放业绩。维持公司2024-2026年归母净利润预期76.98、85.01、95.59亿元,同比增长14.8％、10.4％、12.4％;当前股价对应PE分别为15.7x、14.2x、12.6x,维持"增持"评级。

   风险提示:来水不及预期、煤炭成本高于预期、上网电价波动、新能源项目进度滞后等。