京东方A(000725):TV面板价格或将企稳,公司当前估值具备吸引力-中报点评

2Q24业绩同环比持续改善京东方A发布1H24业绩:实现营收934亿元(yoy:+16％),归母净利22.8亿元(yoy:+210％),接近此前指引的上限23.0亿元;2Q24实现营收475亿元(yoy:+13％),归母净利13.0亿元(yoy:+166％,qoq:+32％),主因公司大尺寸LCD产线的稼动率在四五月环比有明显提升,以及2Q24大尺寸LCD面板均价提升(yoy:+15％,qoq:+6％)。展望2H24,虽然TV终端客户拉货动能有所减弱,但随着头部面板厂控产力度的加大及海外旺季备货的启动,我们预期大尺寸LCD面板价格或将在10月企稳。我们预期公司24/25/26年EPS为0.14/0.24/0.31元,24/25/26年BPS为3.58/3.82/4.13元。维持目标价5.73元,基于1.60x24年PB,高于可比公司均值(0.78x24年PB,溢价基于公司龙头地位)。维持"买入"评级。

   行业:TV电视终端客户拉动动能不足,3Q24大尺寸LCD面板价格走弱根据Omdia数据:1)受TV终端客户拉动动能走弱的影响,我们看到32、43、50、55、65英寸LCDTV面板平均价格在24年7-8月分别回调了7.5％、3.1％、5.5％、5.1％、3.8％,Omdia预期这回调趋势将在9月延续,但整体回调幅度有限;2)6.8英寸OLED面板平均价格在经历了23年10月的涨价之后,在24年5月再度上涨1美金至25美金。虽然OLED面板在手机和中尺寸终端加速渗透,但我们预期下半年安卓手机需求一般,OLED面板供需或将保持平衡状态,预期价格也在2H24保持稳定。

   公司:预期大尺寸LCD面板价格在2Q24企稳,OLED老产线盈利改善LCD业务,虽然大尺寸LCD面板因TV终端客户拉货动能减弱,7-9月短期价格有所下滑,但随着头部面板中控产力度的进一步加大(预期10月份头部面板厂休假两周)以及海外旺季备货启动,我们预计大尺寸LCD面板价格有望在10月企稳。OLED业务,随着OLED屏幕在手机终端的进一步渗透以及高端折叠机占比的提升,我们预计公司有望实现24年柔性OLED屏幕出货量持续高增的目标(全年1.6亿片),OLED老产线的盈利情况也有望在2H24进一步好转。

   维持目标价5.73元;估值处于历史较低水平,防御属性凸显预计公司24/25/26年归母净利润分别为54/90/118亿元。公司当前股价对应1.07x24年PB,处于2016年以来的历史低位,防御属性凸显。给予目标价5.73元,基于1.60倍24年PB。维持"买入"评级。

   风险提示:韩厂产能退出慢于预期,下游需求不及预期,产能爬坡慢于预期。