中国电影(600977):H1业绩承压,行业偏弱影响-中报点评

24H1归母净利2.04亿元,维持"买入"评级公司发布半年报:24H1营收21.22亿元(yoy-25.72％),归母净利2.04亿元(yoy-43.30％),扣非净利1.62亿元(yoy-49.87％)。业绩下降主因Q2电影市场偏弱影响。考虑此以及公司部分电影上映较我们之前预计推迟,我们调整24-26年归母净利至5.65/10/10.36(前值8.12/8.98/9.93)亿元,考虑行业24年承压主因优质内容供给短期缺乏,我们预计25年之后将逐渐恢复,以25年为估值基础,25年可比公司Wind一致预期PE均值为15X,考虑公司作为电影全产业链布局的龙头,给予25年估值PE20X,对应目标价10.8(前值12.9)元。

   电影市场表现不佳,导致公司营收同降24H1电影市场表现不佳,据半年报全国电影票房238亿元,同降9.51％。

   受此影响,公司各项主要业务营收均出现同比下降,其中:1)创作板块营收2.79亿元,同降57.6％,公司主导或参投并上映18部(23H1为20部);

   2)发行业务营收8.98亿元,同降29.8％。但发行业务市占率稳中有升,公司共发行影片354部,实现票房188.85亿元,占全国票房总额的87.76％(23H1为85.15％);3)放映业务营收4.74亿元,同降11.6％。至24H1末公司旗下控参股院线和控股影院合计覆盖全国23,399块银幕,银幕市场占有率为29.9％。

   受行业影响综合毛利率下降,各项费用率总体稳定24H1公司基于行业和客户经济状况的变化,计提应收账款等减值准备约0.58亿元,剔除此影响后归母净利润2.62亿元,较23H1同降27％。24H1综合毛利率25.93％,同降1.65pct,主因电影市场表现不佳,创作和放映业务毛利率分别同降9/11.6pct至11.3％/3.6％。发行业务毛利率提升4.6pct至37.2％。24H1销售/管理/研发/财务费用率为2.87％/10.26％/1.04％/-2.81％,同比0.64/2.82/0.24/-1.5pct,总体较为稳定,其中管理费用率提升主因维修费有所提升。

   待映项目丰富,《射雕英雄传:侠之大者》《志愿军2》有望贡献业绩弹性公司近年来聚焦重点题材,加大原创开发力度,推进"中影青年电影人计划",统筹资源打造精品,从而推动创作规模和品质双提升,带动创作业务快速发展。24年春节档影片中,公司参与出品的影片《热辣滚烫》《飞驰人生2》《熊出没·逆转时空》《第二十条》位居春节档票房排行榜前四名。目前公司待上映及创作开发项目较多,包括《志愿军2》《射雕英雄传:侠之大者》等,后续有望贡献业绩弹性。

   风险提示:电影票房不及预期,内容监管风险,进口片供给不及预期。