交通银行(601328):息差回升,拨备安全垫更夯实-中报点评

交通银行发布2024年半年报:24H1营收、PPOP、归母净利润同比分别增长-3.5％、-6.3％、-1.6％,增速较24Q1分别回落3.48pct、6.47pct、3.07pct。从累计业绩驱动来看,规模增长、拨备计提和有效税率降低是主要正贡献,净息差收窄、非息承压、成本收入比上升等形成拖累。

   亮点:(1)个人贷款增速继续回升,普惠金融稳步扩张。24Q2末信贷同比增长6.1％,增速较24Q1末小幅下滑。结构上,24Q2对公贷款增速回落,广义基建、制造业等重点行业增长仍稳健,同时需关注上半年对公房地产贷款规模重回扩张。24Q2末零售贷款同比增长5.8％,增速延续24Q1的回升态势,消费贷和经营贷为增长主力,按揭依旧疲弱。

   公司发力普惠金融成效显著,24Q2末,境内普惠型小微企业贷款、个人消费贷款、涉农贷款分别较年初增长15.74％、30.08％、9.34％。(2)息差回升。公司24H1净息差1.29％,较24Q1/23A分别回升2bp/1bp。

   资产端收益率依旧承压,24H1贷款收益率较23A继续下行22bp,整体生息资产收益率下行11bp;但负债端成本显著改善,上半年下降9bp,主要贡献来自存款,预计受益于手工补息整改和存款挂牌利率下调,24H1存款成本率较23A下降12bp。

   关注:(1)资产端明显缩表,负债压力较大。24Q2末生息资产同比增长3.0％,主要为非信贷资产大幅缩表,信贷扩张同样放缓;而24Q2末计息负债同比增速仅2.4％,24Q2单季度存款受手工补息影响更是缩表298亿元,资负规模均有所收敛。(2)资产质量前瞻性指标波动,关注零售资产风险。24Q2末不良率1.32％,与24Q1末持平,其中对公贷款不良率较24Q1末回落4bp,个人贷款不良率较24Q1末上行8bp,信用卡不良率上行13bp至2.32％。24Q2末关注率1.66％,较24Q1末上行27bp,逾期率1.45％,较24Q1末上行6bp。经测算,公司24H1不良新生成率为0.49％,同比基本持平。24Q2末拨备覆盖率204.82％,较24Q1末回升7.8pct,拨备安全垫更夯实。(3)非息承压。24H1手续费净收入同比增长-14.6％,受银行卡、代理、投行业务拖累;高基数下其他非息收入同样同比少增。

   盈利预测与投资建议:预计24/25年归母净利润增速分别为0.1％/2.0％,EPS分别为1.15/1.17元/股,当前股价对应24/25年PE分别为6.91X/6.76X,对应24/25年PB分别为0.60X/0.57X。给予公司24年PB合理估值0.7X,对应合理价值9.20元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值7.16港币/股,均维持"买入"评级。

   风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)存款成本上升超预期;(3)国际经济及金融风险超预期;(4)政策调控力度超预期。