爱博医疗(688050):看好多焦晶体和隐形眼镜的利润贡献预期-公司动态点评

事件:

   2024年8月21日,爱博医疗发布2024半年报。24H1公司实现营收6.86亿元(+68.54％),归母净利润2.08亿元(+27.49％),扣非归母净利润1.99亿元(+29.95％);其中24Q2实现营收3.75亿元(+72.91％),归母净利润1.05亿元(+24.01％),扣非归母净利润1.00亿元(+28.26％)。

   点评:

   业务结构调整,期间费用率快速摊薄。①24H1公司毛利率69.68％(-13.47pct);②期间费用率:销售费用率15.61％(-2.88pct),管理费用率11.26％(-0.02pct),研发费用率6.88％(-3.34pct),财务费用率1.04％(+0.96pct),合计34.79％(-5.29pct);③公司整体净利率29.05％(-9.94％)。毛/净利率和期间费用率的变化主要系软镜业务快速放量、营收占比快速提升所致,隐形眼镜毛利率明显低于公司传统业务眼科高值耗材(人工晶体和角塑),期间费用率亦低于核心业务,快速摊薄整体盈利能力指标。

   传统业务走势分化,隐形眼镜产能持续兑现。24H1公司①人工晶体营收3.19亿元(+30.20％),毛利率89.48％,主要得益于产品竞争力持续提升,且2022年末获批产品多焦人工晶体放量提速,建议关注国采执行对客单价的影响,以及高勾量产品全视Duo的放量机会;②角膜塑形镜营收1.13亿元(+6.89％),毛利率85.73％,主要系角塑行业增速明显放缓;③其他近视防控产品营收0.41亿元(+64.77％),其中离焦镜同增86.78％;④隐形眼镜营收1.83亿元(+957％),毛利率29.38％,优你康工厂于23Q4并表,且其与天眼工厂仍然处于产能提升阶段,业务营收占比与毛利率仍有提升空间。根据公司披露,24H1天眼营收0.85亿元、净利润0.07亿元(净利率8.03％),优你康营收0.62亿元、净利润-0.12亿元(净利率-19.56％)。

   研发平台型公司,产品管线持续完善、快速拓展。①眼科手术产品:PR晶体和景深延长晶体已申报注册,三焦散光晶体临床快速推进,粘弹剂于2024年8月获批上市,期待高端国产替代贡献业绩;②近视防控产品:双氧护理液和软镜护理液已申报注册,角塑NOP临床快速推进;③医美产品:公司亦有多款注射用交联透明质酸钠凝胶、脱细胞基质冻干纤维等医美管线处于临床阶段。

   盈利预测与投资建议:公司是国内眼科耗材龙头厂商,技术与销售双强势,晶体国采助力国产高端耗材快速放量,产能扩张助力软镜业务盈利能力爬坡。考虑消费环境变化与最新财报数据,我们预计2024-2026年公司营收为13.79/19.76/27.42亿元(前值14.52/19.45/25.85),归母净利润为3.72/5.05/7.58亿元(前值4.03/5.26/7.28),对应2024-2026年PE为37X/27X/18X。我们给予公司"买入"评级。

   风险提示:政策风险、渠道建设不及预期、产品研发注册不及预期等。