百洋医药(301015):核心大单品持续放量,盈利能力稳步提升

公司发布2024年半年报:2024年上半年公司实现收入35.9亿元(同比-1.1％),归母净利润3.7亿元(同比+21.9％),扣非归母净利润3.7亿元(同比+27.2％);

   其中,2024Q2单季度实现收入19.3亿元(同比-0.8％、环比+16.4％),归母净利润2.03亿元(同比+12.6％、环比+22.1％),扣非归母净利润2.06亿元(同比+24.5％、环比+24.5％)。

   聚焦核心业务品牌运营业务,批发配送业务板块持续压缩:?品牌运营业务:迪巧海露等核心大品种保持较快增长。2024H1公司实现收入22.8亿元(yoy+11.9％)、占整体收入的63.5％;毛利率44.10％、yoy-0.05pct,毛利额占整体毛利额的88.9％。在大单品方面:1)迪巧系列:2024H1实现收入10.55亿元(yoy+20.3％);上半年推出小粉条液体钙新品规、满足女性群体特别是孕妇群体补钙需求;2)海露:2024H1实现收入3.27亿元(yoy+24.2％),公司加大终端用户营销力度,积极拓展线下药店覆盖范围,保持零售滴眼液市场中的领导地位;3)安斯泰来系列(哈乐、贝坦利、卫喜康等):2024H1实现收入2.86亿元(yoy+64.2％);4)纽特舒玛:2024H1实现收入0.58亿元(yoy+37.1％),通过医院渠道增加曝光+线上渠道加大营销的方式,提升销售规模。

   ?批发配送及零售业务:批发配送业务2024H1实现收入11.1亿元(yoy-21.0％),占整体收入的30.8％,主要原因系公司聚焦核心品牌运营业务,压缩批发配送业务规模;零售业务2024H1实现收入1.9亿元(yoy+7.7％)。

   收入结构变化+运营效率提升,盈利能力持续提升:受益于高毛利业务收入占比提升以及公司运营效率逐步改善,2024年上半年公司毛利率同比提升1.89pct至31.53％(其中Q2同比提升2.78pct至33.05％),净利率同比提升2.13pct至10.18％(其中Q2同比提升1.52pct至10.40％),盈利能力持续提升。

   维持"强烈推荐"投资评级。我们看好百洋医药稀缺的商业化平台价值,核药1类新药已于8月底拟纳入优先审评,后续还有器械等更多竞争格局较好新产品导入,盈利水平有望进一步提升。预计2024-2026年实现归母净利润8.5/11/14亿元,对应PE分别为13/10/8倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:医药政策变化、品牌运营业务集中、市场竞争加剧等。