中直股份(600038):资产重组、募集资金完成,中国直升机龙头有望复苏-公司点评报告

事件:公司发布2024年半年报,上半年实现营业收入81.74亿元,同比下降31.69％;实现归母净利润2.98亿元,同比下降9.18％。

   行业周期波动,业绩短期受阻2024H1,公司实现营业收入为81.74亿元(-31.69％),归母净利润为2.98亿元(-9.18％),扣非归母净利润为2.71亿元(+176.17％)。单季度来看,24Q2公司实现营收48.01亿元,同比-44.71％/环比+42.37％;归母净利润为1.67亿元,同比-51.22％/环比+28.51％。公司上半年业绩承压主要系产品交付量同比下降所致。从公司分部看,哈尔滨分部营收47.89亿元(较23年法定披露数据-37.5％,下同),净利润3亿元(+27.61％);景德镇分部营收37.99亿元(+38.45％),净利润0.8亿元(+1131.29％);保定分部营收3.63亿元(-23.74％),净利润-0.35亿元(-276.82％)。

   直升机产业作为航空装备制造业发展的重点,低空经济作为战略新兴产业快速发展,2024年公司预计业务规模将快速增长,预计全年实现营业收入308.13亿元(较23年法定披露数据增长32.07％,下同);预计实现归母净利润7.16亿元(+61.74％);预计发生营业总成本303.24亿元(+32.04％);预计发生研发费用10.28亿元(+36.30％)。

   上半年盈利能力提升明显,下半年或迎来拐点,公司业绩有望实现复苏从盈利能力看,上半年公司的销售毛利率为13.10％(较重述后的财务数据+3.12pcts,下同),净利率为3.64％(+1.15pct),期间费用率为8.86％(+2.45pcts),其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.16％(+0.55pct)/5.55％(+1.69pct)/-0.02％(+0.63pct)/2.17％(-0.42pct)。

   此外,2024H1末,公司的应收账款为71.34亿元,较上年期末增长7.97％;

   存货为205.61亿,较上年期末增长18.48％;合同负债为79.79亿元,较上年期末下降9.19％。公司正积极备货备产,下半年整机产品有望集中交付,公司业绩有望实现复苏。

   稳步推进研发工作,持续开拓应急救援领域市场公司与中国航空研究院、中航科工签署协议,联合研发高速电动垂直起降飞行器(H-eVTOL),AC332直升机2月底完成AEG评审启动会,002架机已于3月23日转场建三江开展平原试飞工作,6月末地转至六盘水机场开展次高原试飞。公司持续开拓森林消防、搜索救援、医疗救护、警用执法等重点应急救援领域市场,AC311A直升机参加拉萨"应急使命2024西藏"实战演练,与南昌大学第一附属医院签署1架AC311A直升机购销合同,与山西航产集团持续对接直升机产业合作项目,完成10架AC311A直升机采购合同和产业合作框架协议的签订。

   昌飞集团和哈飞集团并入公司,利于直升机业务高效整合2024年3月,昌飞集团、哈飞集团成为公司全资子公司,新增股份1.42亿股,子公司哈飞航空制造的产品主要供应给哈飞集团,完成最后的直升机总装试飞交付,子公司昌河航空制造的产品主要供应给昌飞集团,完成最后的直升机总装试飞交付,昌飞集团、哈飞集团并入公司,利于直升机业务高效整合;2024年7月17日,公司收到募集资金29.67亿元(扣除含增值税的承销费用),7月25日,募集资金新增的0.88亿股份完成登记手续,公司股份总数变为8.2亿股,公司将使用募集资金进行新型直升机与无人机研发能力建设项目(4.59亿元)、直升机生产能力提升项目(8.94亿元)和补充流动资金或偿还债务(10亿元)等五个项目。

   盈利预测:公司是国内领先的直升机整机及零部件供应商,预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为7.19、8.74、10.52亿元,相应EPS分别为0.88、1.07、1.28元,对应PE分别为42.82、35.22、29.26倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:价格波动风险、产品结构性调整风险、产品质量与安全风险。