天成自控(603085):与峰飞签订战略合作协议,资质+成本双壁垒打造eVTOL座椅潜在龙头-点评报告

事件:公司发布关于签订战略框架协议的公告

   公司与峰飞签订战略合作协议,将共同围绕eVTOL零部件及材料进行合作

   8月28日,公司公告与峰飞航空科技(昆山)有限公司签订《战略合作协议》,共同围绕电动垂直起降飞行器(eVTOL)零部件及材料的技术研发合作,包括但不限于航空座椅总成设计开发制造、航空内饰复材原材料/内饰件设计制造、螺旋桨碳纤维材料、机身碳纤维材料、铝合金件等。

   公司业绩低点已过,2024年有望加速上行

   1)2019、2022年公司计提收购Acro产生的商誉减值以及部分坏账,历史包袱基本出清。23Q2-24Q2公司营收同比增速分别为10％、-2％、43％、32％、47％,改善趋势明显。归母净利同比增速分别为9％、-15％、99％、428％、-43％,24Q2利润同比下滑主要系23Q2单季汇兑收益影响基数较高所致。

   2)2023年公司毛利率、净利率为20.73％、0.99％,同比提升6.58、20.17pct。2024Q2公司毛利率、净利率为19.28％、1.12％,同比下滑0.09、1.77pct。

   3)2024H1公司乘用车座椅营收同比增长90％,飞机座椅营收同比增长88％,工程机械与商用车座椅营收同比增长3％。随乘用车座椅定点陆续投产、航空座椅投入逐渐取得回报,公司2024年业绩有望加速上行。

   乘用车座椅:供应链纵向一体化助力国产替代,2024年有望进入交付高峰

   1)国内市场70％被延锋、李尔、安道拓、佛吉亚等品牌占据,公司集成与成本控制能力领先,持续推进国产替代,2023年交付101万席,实现营收4.7亿元。

   2)公司公告的18个项目定点中预计有9个在2024年量产,规模化生产后有望迎来量利齐升,未来有望成为年产销超200万套、市占率10％以上的供应商。

   3)市场空间:我们预计国内乘用车座椅市场规模有望从2020年的793亿元增长至2025年的951亿元,年均复合增速3.7％。

   航空座椅:波音空客全球供应商,资质+成本双壁垒打造eVTOL座椅潜在龙头

   1)资质稀缺性:公司通过收购英国Acro获得欧洲航空安全局(EASA)和美国航空管理局(FAA)的产品适航证,已拥有波音、空客成熟配套经验。

   2)适航审定对eVTOL载人比载货更为严格,对航空座椅的抗过载要求可达30g。公司结合英国研发、资质优势及中国制造优势,完成航空座椅碳纤维、铝合金等核心部件国产化持续降本,轻量化产品适配对重量敏感的eVTOL行业。

   3)eVTOL座椅前期看资质、后期看成本。公司拥有国内航空座椅资质稀缺性、以及乘用车业务带来的成本控制优势,未来有望持续受益。

   天成自控:预计未来三年归母净利复合增速161％

   预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.6、1.5、2.5亿元,同比增长322％、154％、66％,对应PE为48、19、11倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1)汽车座椅行业竞争加剧风险;2)eVTOL应用推广不及预期。