学大教育(000526):因材施教,由学而大-深度研究

学大教育:领航2个2性化教育,开拓职教文化业务学大教育成立于2001年,是国内个性化教育的先行者和领导者。公司于2015-2016年完成私有化回归A股,于2021年实现实际控制人变更,创始人金鑫重获公司控制权。2020—2022年,公司为应对公共卫生事件和双减政策的双重影响,积极调整经营战略,保持个性化教育领域业务优势及品牌形象,巩固核心竞争力的同时;深入推进职业教育、文化阅读、医教融合等业务,提升持续盈利能力。随着市场供给出清、政策环境改善和需求提升,公司2023年营收、利润重回增长,同时,公司积极降低资产负债率,期待财务结构持续优化带来利润推行释放。

   K12教培:教培逻辑重写,新规范新机遇行业复盘:从分层选拔到分类培养,教培逻辑重写。K12教培行业的发展历经萌芽期(2000-2010)、发展期(2010-2021)、调整期(2021-2022),如今以新的社会功能和市场定位进入重塑期(2022年至今):教培的核心功能从分层选拔优秀人才变为分类培养社会人才,共建行行出状元的和谐社会,减少同质化竞争和资源浪费。当前供需关系紧张,供不应求,高进入门槛下,供给侧增加缓慢,竞争格局红利或将延续,中大型机构,尤其是有获取运营资质能力,可以快速扩张的头部品牌,或将有望迎来量价齐升、产能周转提速,投资回报率提升的多重利好。

   竞争优势:从产品出发,展渠道、立品牌教育兼具产品和服务属性,标准化程度较低,交付过程具有时间单向性,消费者试错成本高。

   针对这些行业特点,我们认为,行之有效的教学服务,广泛的渠道布局,通过与消费者良性互动、积累信任构建的品牌形象,以及全国化的管理经验等构成了行业头部机构的核心竞争力。

   就学大而言,个性化且精细化、流程化、标准化的教学产品服务矩阵是公司的立身之本;覆盖全国100余个城市的200多个门店是学大本地化获客、建立消费者品牌认知度的重要渠道;

   从业20余年,聚焦核心主业,积累的教研实力、师资培训体系、管理经验等,是帮助公司获得消费者认可,树立品牌影响力的时间复利。产品、渠道、品牌和管理等核心竞争优势,有望在行业竞争格局红利期,为公司快速成长,逐步兑现收入业绩保驾护航。

   成长展望:招兵买马,控费提效业务层面,公司将继续聚焦个性化教育赛道,积极探索职业教育新空间。其中,K12教培领域,公司集中布局高中学龄段,以一对一为主要教学方式,也提供小组教学服务,政策风险较低,未来将采取在已进入城市,加密学习中心的方式实现规模扩张。财务方面,教育行业以预收款为主的商业模式,为公司收入业绩质量提供了天然保障;另外,随着公司网点扩张、学生人次和客单价有序提升,收入体量有望稳健增长,规模效应或将摊薄总部成本费用率,叠加公司对大股东的高额欠款临近还款尾声,未来利息支出也将显著回落,毛利率和净利率提升可期。

   盈利预测及投资建议我们认为,公司核心业务聚焦,政策风险较低,未来将进入收入业绩逐步兑现期。预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.8/4.2/5.2亿,对应PE为25/16/13X,维持"买入"评级。

   风险提示1、公司网点扩张节奏不及预期;2、公司招生规模不及预期;3、行业竞争加剧;4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。