兔宝宝(002043):板材主业表现亮眼,加码中期分红-2024年中报点评

事件:2024年8月27日,兔宝宝发布2024年半年报:2024H1,公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元,分别同比+19.8％/-15.4％/+7.5％;2024Q2,公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元,分别同比+12.7％/-27.3％/-3.7％。

   投资要点:板材收入增长亮眼,工程业务有所承压:2024H1装饰材料业务/定制家居业务收入为32.8/5.9亿元,同比+29.0％/-11.4％;收入占比为84.0％/15.2％,同比+6.0/-5.4pct;毛利率分别为16.7％/20.7％,同比-3.1/-0.3pct。装饰材料中,板材产品/板材品牌使用费(含易装品牌使用费)/其他装饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元,分别同比+41.5％/-11.6％/+17.7％。定制家居业务中,全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元,同比+22.0％/-48.6％,其中裕丰汉唐净利润亏损6995万元,同比多亏3643万元,主要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。

   坚持渠道下沉,多渠道布局加速:公司坚持密集分销与渠道下沉并行,大力探索乡镇增量空间。截至2024H1,公司在全国建立5122家体系专卖店,较2023年末增加575家。分业务,1)板材业务,门店共4322家,较2023年末增加557家,其中乡镇店1168家,易装定制门店914家,2024H1完成乡镇店招商742家,完成乡镇店建设421家;2)定制家具业务,专卖店共800家,较2023年末增加18家,其中全屋定制248家,较2023年末增长45家。

   非经常性损益影响归母净利润,2024Q2现金流大幅改善:2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为17.5％/6.2％/6.0％,分别同比-2.9/-2.6/-0.7pct。其中,非经常性损益变动较大主要系:1)2024H1公允价值变动损失为2279万元,去年同期为-81.6万元,主要系权益工具投资的公允价值变动所致;2)2024H1投资收益为1835万元,去年同期4792万元,主要系2023H1转让子公司股权导致基数较高。2024H1,公司期间费用率6.9％,同比-2.8pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9％/2.8％/0.7％/-0.5％,同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。其中,1)管理费用率下降较多主要系2024H1股权激励费用减少;2)财务费用减少主要系2024H1利息支出同比减少,利息收入同比增加。2024H1公司资产负债率/有息负债率为47.2％/1.0％,同比+0.4/-4.7pct。2024H1公司经营性净现金流2.78亿元,同比-44.2％,主要系2024Q1购买商品和劳务支付的现金增加。单季度来看,2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2％/6.4％/6.4％,同比-1.9/-3.5/-1.1pct,环比-0.6/+0.4/+0.9pct。

   2024Q2经营性净现金流11.6亿元,同比+101.0％,现金流大幅改善,主要得益于销售商品、提供劳务收到的现金增多以及购买商品、接受劳务支付的现金减少;同期,收现比为101.4％、同/环比为-0.9/+3.9pct。

   加码中期分红,股息率或可达6.3％:公司规划2024-2026年每年现金累计分配利润应不少于公司当年实现可供分配利润的50％。公司自2011年以来即连续实施分红,上市以来分红融资比达148.8％,2021-2023年的分红比例分别为51.0％/94.8％/66.1％。2024H1,公司实施中期分红,现金分红总额达2.3亿元,中期分红比例达95.4％。

   根据2024年8月27日收盘价测算,假设取前三年分红比例均值70.6％,根据我们2024年的盈利预测,预计公司全年股息率有望达到6.3％。

   盈利预测和投资评级:公司为国内板材龙头,具备品牌、渠道、产品、供应链等多重优势。一方面,公司坚持渠道下沉、多渠道布局,逐步挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间,未来业绩成长可期;另一方面,公司基于优质的现金流及净利润,在需求下行期中维持较高业绩韧性,我们认为后续有望继续保持每年高比例分红。我们预计公司2024-2026年营业收入为101.5/112.0/123.1亿元,归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元,EPS为0.8/1.0/1.2元,对应PE为11.0/9.2/7.8倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:地产需求超预期下滑;原材料价格大幅上涨;行业竞争加剧;乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期;应收账款减值风险。