马应龙(600993):治痔产品及大健康表现较好,医药商业修复增长

事件:公司发布2024年半年度报告,24H1公司实现营收19.3亿元,同比+17.5％;实现归母净利润3.1亿元,同比+10.9％;实现扣非归母净利润3.1亿元,同比+38.2％。据测算,24Q2公司实现营收9.7亿元,同比+20.4％;

   实现归母净利润1.1亿元,同比+21.8％;实现扣非归母净利润1.2亿元,同比+43.0％。

   治痔产品表现靓丽,大健康代表性品种规模快速提升,医药商业修复性增长。

   1)医药工业板块,24H1母公司实现营收10.0亿元,同比+17.5％,公司深化药线渠道营销变革,加强零售渠道终端动销,深挖三四线市场潜力,治痔产品营收同比+22.0％,眼部护理产品、卫生湿巾系列产品等代表性品种销售规模快速增长,推动大健康营收同比+33.3％;

   2)医疗服务营收同比-7.6％,主要系医疗服务供应链业务规模下降,同时公司加快推进全国百家重点肛肠专科共建计划,上半年新增签约9家肛肠诊疗中心,累计签约家数达89家;

   3)医药商业营收同比+17.0％,主要系医药零售动态优化产品序列、医药物流调整客户结构并增加供应品种,带动板块修复性增长。

   毛利率改善明显,投资净收益扰动净利率表现。24H1公司毛利率为48.4％,同比提升4.6pct;销售费用率23.4％,同比提升1.6pct,主要系伴随营收增长的支出及大健康业务市场策划投入增加,管理费用率、研发费用率及财务费用率均略有下滑;投资净收益减少0.69亿元,去年同期处置长期股权导致基数较高,公允价值变动净收益减少0.17亿元;综合影响下24H1净利率16.8％,同比下降1.1pct。其中24Q2公司毛利率、净利率分别变动3.0pct、-0.5pct,期间费用率有所改善。

   投资建议:公司以肛肠及下消化道领域为核心定位,打造肛肠健康方案提供商,大力发展大健康产业。在肛肠品类,品牌积淀深厚,构建肛肠细分市场优势地位,作为行业龙头有望享受高于行业整体的增速,量价可期;皮肤、眼科品类,以八宝名方为基础拓宽品类边界,形成侧翼支撑;进一步向全生命周期健康管理延伸,大健康产业低基数下有望通过品牌和渠道协同收获业绩弹性,探索、打造第二增长曲线。预测公司2024-2026年归母净利润分别为5.85、6.76、7.74亿元,EPS分别为1.36、1.57、1.79元,当前股价对应2024-2026年PE分别为20、17、15倍,维持"增持"评级。

   风险提示:监管政策变化、行业竞争加剧、产品销量不及预期、新品推广不及预期、研发风险、质量安全风险。