科顺股份(300737):收入端承压、盈利端改善,中期分红率较高-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收34.71亿元,同比-19.96％;归母净利9388万元,同比+54.90％。其中,Q2公司实现营收19.86亿元,同比-19.61％;归母净利4115万元,同比+1527.20％。

   需求较少、控制风险致公司收入下滑。分产品看,2024H1公司防水卷材/防水涂料/防水工程施工分别实现收入18.24/9.60/5.45亿元,同比分别-19.71％/-10.71％/-26.51％,主要系受行业周期性因素影响,下游需求减少,以及公司基于稳健经营考虑,对部分高风险客户控制发货所致。

   毛利率同比改善,加大民建市场开拓致期间费用增加。2024H1公司销售毛利率23.45％,同比变动+2.71pct,主要系公司持续优化收入及产品结构。分产品看,2024H1公司防水卷材/防水涂料/防水工程施工毛利率分别为21.02％/33.93％/13.78％,同比分别变动+1.10/+9.01/-0.34pct。期间费用率方面,2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+1.44/+0.61/-0.24/+0.49pct,其中销售费用增加主要系公司加大民建市场及新产品、新业务的市场开拓,相应广告宣传费及市场推广费用增加所致。

   经营活动现金流同比下滑,付现同比增加。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为-14.31亿元,同比-89.71％,主要系公司提高对供应商现金支付比例、减少票据结算致原材料采购付现增加。1)收现比:2024H1公司收现比92.50％,同比变动+9.99pct;2)付现比:2024H1公司付现比145.65％,同比变动+42.69pct。公司中期每10股派发现金股利0.8元,分红率96.10％。

   盈利预测与投资评级:公司作为防水龙头受益于行业标准提升、客户集中度提升等;随着新建基地陆续投产以及经销渠道加速布局,加大对经销商的资源配置和扶持力度,公司有望不断提升市场份额。考虑到防水及减隔震业务规模下滑幅度较大,我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为1.99/3.18亿元(前值为6.07/8.54亿元),新增2026年归母净利润预测为4.86亿元,对应PE分别为25X/16X/10X。考虑到市场需求下滑及公司主动收缩风险业务,调整公司评级为"增持"评级。

   风险提示:下游房地产行业波动的风险;原材料价格剧烈波动的风险;行业竞争加剧风险;计提大额信用减值损失的风险。