中核科技(000777):1H24业绩略低于预期,关注产品交付节奏

1H24业绩略低于我们预期公司公布2024年中报业绩:实现营业收入6.43亿元,同比-18.9％;实现归母净利润0.76亿元,同比+10.1％,略低于我们预期,主要由于一季度验收确认延后所致。单季度来看,1Q24/2Q24营收1.55/4.88亿元,营收同比下滑36.7％/10.9％;归母净利润-0.02/0.77亿元,我们点评如下:石油石化产品毛利率提升显著。1)1H24公司石油石化/核电、核化工/其他阀门/锻件毛坯营收同比-32.81％/+5.16％/-28.11％/-11.23％/+23.88％,毛利率同比+8.93/-5.76/+0.58/-4.04/-1.81ppt。2)1H24阀门综合毛利率达到24.45％,同比提升约2.73ppt,主要因石油石化阀门毛利率大幅提升所致。

   净利润率保持增长。近年来,公司不断推动核电阀门关键技术攻关,公司产品市场占有率逐步提升,公司核电阀门竞争优势不断增强,带动公司净利润率水平提升。2Q24公司销售/管理/研发费用率同比分别-1.2/+1.3/-0.2ppt,1Q24/2Q24净利润率同比提升2.5/1.7ppt。此外,为维护股东权益,1H24公司每10股派发现金红利0.2元,共分配利润约769万元。

   核电、核化工产品营收稳步增长。1H24公司实现核电、核化工产品营收约为2.5亿元,同比+5.16％,由公司承制的核电主蒸汽隔离阀技术难度高、且安全性要求苛刻,一季度整体交付节奏略有延后,自二季度以来随着项目验收进展顺利带来的订单收入确认,利润端环比大幅提升。此外,公司上半年新承接石化领域订单大幅度增加,成立沙特阿美子公司并在重要项目实现供货突破,我们认为未来公司石化领域业务有望实现稳步增长。

   发展趋势核电机组项目审批提速。2024年8月19日,国常会核准包括江苏徐圩一期工程在内的五个核电项目,共计11台机组,核准数量创2019年以来新高,总投资将达到2400多亿元。我们估算核电阀门投资额约占到总投资的2％,项目阀门总计金额约为48亿元,公司核燃料真空阀及浓缩铀生产四大类国产化关键阀门总体性能达到或超过进口产品水平。我们预计受益于核电项目增多,公司营收水平有望持续提升。

   盈利预测与估值由于公司产品技术难度高,验收确认时间较长,我们下调24/25年营收11.0％/16.2％至19.1/21.1亿元;下调归母净利润6.9％/6.3％至2.6/3.0亿元。现价对应24/25年P/E为20/17倍。由于近期A股阀门设备估值下滑,我们下调目标价19％至16.3元,对应涨幅空间21.7％,维持"跑赢行业"评级,目标价对应24/25年P/E为24/21倍。

   风险项目验收延后风险,海外市场风险等。