兔宝宝(002043):持续推进多渠道,中期高比例分红-2024年半年报点评

公司披露2024年半年报:24H1实现营业收入39.08亿元、同比+19.77％,实现归母净利润2.44亿元、同比-15.43％,扣非归母净利润2.35亿元、同比+7.47％。其中24Q2单季度收入24.25亿元、同比+12.74％,归母净利润1.56亿元、同比-27.34％,扣非归母净利润1.54亿元、同比-3.72％。24H1实现毛利率17.47％、同比-2.89pct,净利率6.36％,同比-2.69pct;其中Q2毛利率17.23％,同比-1.89pct、环比-0.64pct;Q2净利率6.58％,同比-3.69pct、环比+0.56pct。

   分业务看:24H1装饰材料业务收入32.82亿,占比83.98％,收入同比+29.01％;定制家居业务收入5.94亿,占比15.20％,收入同比-11.41％;其他业务收入约3196万,占比0.82％。分产品看:24H1装饰材料30.63亿,同比+33.40％;品牌使用费2.22亿,同比-12.14％;柜类4.18亿,同比-16.18％;地板1.63亿,同比+2.16％;木门0.10亿,同比+32.69％。

   乡镇+线上+小B,推动多渠道运营门店持续新增:2024年上半年末,装饰材料门店共4322家、较年初增加557家,其中易装门店914家。(1)报告期内,完成装饰材料乡镇店招商742家,完成乡镇店建设421家。(2)公司迎合流量线上化等趋势,持续赋能经销商渠道转型,到2024年上半年末,2000+家门店实现新零售业务模式导入,500+家门店实现新零售高质量运营。(3)2024年开展"环保新典范,共担芯发展"活动,推动家具厂渠道开拓,报告期末,经销商体系合作定制家具厂客户发展到约20000家(2021-23年末为5800、11000+、16000+)。(4)家装公司渠道已开展12个核心城市的家装公司拓展计划。

   定制家居继续发力零售,严控风险定制家居重点发力零售渠道,工程业务持续降风险、控规模。围绕定制柜类、地板和木门等木作产品,公司定制家居实现营收5.94亿元,同比-11.41％,其中兔宝宝全屋定制收入3亿元、同比+22％;工程定制(裕丰汉唐)收入1.34亿元、同比-48.63％,净利润亏损0.72亿元(23H1净利润-0.35亿元)。截至2024年上半年末,公司定制家居专卖店共800家(年初782家),其中家具综合店340家、全屋定制248家。费用率下降,中期分红高比例,地产链稀缺的稳健红利股之一24H1期间费用率合计6.95％,同比-2.81pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.88％/2.82％/0.74％/-0.50％,同比分别-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct。其中管理费用同比-25％,主因本期股权激励费用减少;财务费用同比-580％,主因本期利息支出减少、利息收入增加。公司短期借款减少,报告期末短期借款仅0.3亿元(2023年底为0.6亿元),维持无长期借款;资产负债率47.2％,维持在较低水平。

   公司披露中期分红:每股派息0.28元,分红总额2.3亿元,股利支付率高达94.21％。投资建议:我们看好公司①发力乡镇+线上+小B,开拓多渠道布局;②板材+全屋定制,积极拓展产业链;③费用下降,分红比例提高,有望持续高质量发展。预计公司2024-2026年归母净利分别为7.00、8.63和10.03亿元,现价对应PE分别为11、9、8倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧的风险;原材料价格波动的风险;工程业务开展不及预期。