豫园股份(600655):珠宝和零售业务承压,聚焦主业、瘦身健体为主旋律-2024年中报点评报告

业绩:24Q2收入-15％,归母净利-49％,受珠宝板块下滑和投资收益减少拖累24H1收入同比+0.5％,其中24Q2收入同比-15.2％,珠宝和零售板块略承压。24H1公司营收275.7亿元,同增0.5％,归母净利11.4亿元,同减48.5％;其中24Q2公司营收103.5亿元,同减15.2％,归母净利9.6亿元,同减48.9％。24Q2收入下滑主要原因是金价高企珠宝动销较弱及其他消费业务略承压,利润下滑主要系投资收益减少(23Q2为26.0亿,24Q2为17.5亿)所致。

   毛利率和期间费用率保持稳定。24H1毛利率13.3％,同减0.1pct,归母净利率4.1％,同减3.9pct,期间费用率14.0％,同增0.1pct;其中24Q2毛利率12.6％,同减0.2pct,归母净利率9.3％,同减6.1pct,期间费用率16.2％,同增0.2pct。归母净利率同比有所下滑主要原因是投资收益减少。

   收入结构:珠宝板块经历调整,商业零售业务承压,物业和地产业务略回暖24H1收入结构=82.2％产业运营+6.4％商业管理与物业租赁+11.4％物业开发与销售。产业运营板块营收226.8亿元,同比-3.5％,珠宝时尚/餐饮/食品/医药健康/化妆品/表业/酒业分别收入204.7亿/6.5亿/6.1亿/2.4亿/1.5亿/3.7亿/0.2亿,同比分别-3％/-10％/-18％/+13％/-37％/+12％/-15％。商业管理与物业租赁板块营收17.6亿元,同比+32.3％。物业开发与销售板块营收31.4亿元,同比+19.5％。

   黄金珠宝业务受金价影响经历调整,门店持续扩张。24Q2金价持续创下新高,并在高位宽幅震荡,消费者和加盟商的消费和备货的观望情绪较重,影响了黄金珠宝的终端动销和加盟商备货意愿。随着金价企稳和黄金珠宝消费旺季的到来,观望情绪有望得到进一步消化。线下渠道方面,24H1"老庙"和"亚一"品牌连锁门店净增103家,门店数量达到5,097家,拓店保持稳健。

   聚焦主业发展、持续瘦身健体,在新形势下公司积极寻求变革、拥抱变化瘦身健体、回归主业是公司当前发展的主旋律。上半年公司成功退出日本株式会社新雪股权、竞得三亚海棠湾优质地块项目、启动珠宝引入外部投资者项目。地产业务积极谋求项目退出,在艰难产业市场环境下,完成供货、竣备、保交付等任务,同时新增落子三亚海棠湾优质地块项目,持续瘦身健体。

   珠宝业务公司积极寻求模式变革,不断优化渠道、提升店效。公司在今年上半年拓展新模式智选门店262家,试水抖音店播赋能,开设51家线上店铺,构建了抖音店播从0到1的突破,通过抖音本地生活O2O引流到店,提质会员运营。

   盈利预测与估值:考虑到黄金珠宝终端动销疲软和地产行业下行预计将持续,下调公司24-26年归母净利润至16.8、20.9、25.6亿元,同增-17.2％、24.8％、22.5％,对应PE为12.3/9.8/8.0X,维持"增持"评级。

   风险提示:金价波动;门店扩张不及预期;行业竞争加剧等。