兴蓉环境(000598):扣非净利同比增长10％,减值拖累难掩业绩稳健增长趋势

事件:2024年8月27日晚,兴蓉环境发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入40.08亿元,同比增长15.18％;实现归母净利润9.28亿元,同比增长9.56％;实现扣非后归母净利润9.11亿元,同比增长10.08％;经营活动现金流量净额9.77亿元,同比增加11.21％;基本每股收益0.31元/股,同比增加9.48％。

   2024Q2公司实现营业收入21.62亿元,同比增长13.91％,环比增长17.13％;实现归母净利润4.71亿元,同比增长0.67％,环比增长3.18％;实现扣非后归母净利润4.62亿元,同比增长0.48％,环比增长3.19％。

   点评:

   水务主业产能释放＆污水价格调增,污水板块为业绩主要增长来源。分业务结构来看,(1)供水业务:实现收入12.22亿元,同比增长4.7％,实现毛利5.51亿元,同比增长0.5％,毛利率45.14％,同比下降1.88pct。收入增长或主要由于成都自来水七厂(三期)工程已形成的部分产能陆续释放贡献收益。(2)污水业务:实现收入17.04亿元,同比增长31.17％,实现毛利7.2亿元,同比增长54.4％,毛利率42.26％,同比增长6.36pct,主要由于2024年成都市主城区污水价格调涨,增厚板块业绩。(3)垃圾焚烧发电业务:实现毛利1.83亿元,同比增长31.2％,核心子公司再生能源公司实现净利润1.7亿元,同比增长11.8％。(4)管道安装业务:实现收入2.39亿元,同比下降15.15％。(5)其他业务:垃圾渗滤液处理业务实现收入1.57亿元,同比增长3.87％,实现毛利0.73亿元,同比下降3.7％;污泥处置业务实现收入1.77亿元,同比增长7.68％,实现毛利0.43亿元,同比下降39.2％。

   盈利能力稳步提升,账期略有延长。2024H1公司实现毛利率43.08％,同比提升1.45pct。上半年公司经营活动现金流净额为9.77亿元,同比增长11.21％。收现比为91.92％,同比下降3.51pct。净现比为105.31％,同比增长1.56pct。应收账款30.92亿元,同比增长24.19％。应收账款周转天数130天,同比增长10天。

   财务费用及信用减值损失同比增加,对利润形成一定拖累。2024H1公司由于计提坏账准备同比增加计提信用减值损失0.96亿元,同比增加0.54亿元,利息费用2.49亿,同比增加0.64亿,增幅35％,主要由于相关在建项目投运,利息停止资本化,利息费用同比增加。

   2024-2026年成都主城区污水价格有望逐年抬升,持续为公司增厚业绩。2023年年报中公司公告第五期污水处理费(2024-2026年)暂定均价为2.63元/吨,较成都目前执行的污水处理价格2.15元/吨增幅22.3％,结算价格的确定综合考虑投资成本上涨及运营成本增加等因。当前污水建设投资尚未完成,未来伴随项目逐步投产,污水价格有望逐年抬升,均值回归至2.63元/吨。截止2024Q1公司成都市中心城区污水资产产能约256万吨/日,占公司目前运营总产能约59％,污水价格调涨有望带来毛利持续增厚。

   水务业务内生外延增长并重。自来水业务方面,截止2024Q1公司在运供水产能374万吨/日,成都市人口与经济快速增长,支撑公司售水量稳定增长。公司现有在建七厂(三期)项目80万吨/日(其中40万吨/日已投运),我们预计产能陆续释放。同时,母公司成都环境集团积极落实成都"供排净治"的水务一体化改革,整合二三圈层的供水资源,作为集团核心上市公司,有望在改革中整合水务资产,扩大经营规模与竞争力。污水业务方面,截止2024Q1公司在运污水产能433.86万吨/日,另有洗瓦堰再生水厂(20万吨/日)、凤凰河二沟(8万吨/日)、六厂二期(5万吨/日)等项目在建,我们预计有望在未来三年陆续投产贡献业绩。

   盈利预测及评级:兴蓉环境业绩稳定性与成长性并存。(1)盈利能力:自来水＆污水业务在成都主城区市占率在100％,盈利能力行业领先;(2)稳定性:自来水业务使用者付费模式保障现金流稳定流入,同时工程业务占比小,运营类资产占比接近90％,业绩稳定性较强;(3)成长性:公司目前运营、在建和拟建的供排水项目规模约920万吨/日,我们预计在建和拟建产能在2024-2025年及以后陆续投产,同时公司正在积极拓展二三圈层水务市场,有望贡献业绩增量。

   综合考虑到公司现有资产及未来业绩成长性,我们预测公司2024-2026年营业收入分别为92.29/97.01/105.34亿元,归母净利润21.37/23.3/25.26亿元,按8月27日收盘价计算,对应PE为10.28x/9.43x/8.7x,我们看好公司稳健成长能力及分红潜力,维持公司"买入"评级。

   风险因素:产能扩张不及预期,调价进程不及预期,市场拓展风险