兔宝宝(002043):板材收入实现较快增长,高比例现金分红凸显投资价值-半年报点评

营业收入增速较快,高比例中期分红回馈投资者

   24H1实现收入39.08亿,同比+19.77％,归母、扣非净利润为2.44、2.35亿,同比-15.43％、+7.47％;24Q2单季实现营收24.25亿,同比+12.74％,归母、扣非净利润为1.56、1.54亿,同比-27.34％、-3.72％。Q2单季利润承压主要由于毛利率下滑及投资收益减少所致。24年上半年现金分红2.30亿(含税),分红比例为94.21％。考虑到地产销售端承压,我们略微下调公司盈利预测,预计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿(前值为7.9/9.2/10.7亿),对应PE为10.6/9.2/8.2倍,维持"买入"评级。

   装饰材料业务实现稳健增长,毛利率短暂承压

   分行业看,24H1装饰材料和定制家居业务分别实现收入32.82、5.94亿,分别同比+29.01％、-11.41％,毛利率为16.74％、20.71％,同比变动-3.06pct、-0.33pct。定制家居业务坚持"零售+工程"双轮驱动战略,全屋定制业务实现收入3亿元,同比+22.04％,青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元,同比-48.63％。上半年公司定制家居专卖店共800家较年初增加18家,其中全屋定制新增45家至248家。分产品,柜类、品牌使用费实现营收4.18、2.22亿,同比-16.18％、-12.14％,毛利率为22.37％、99.39％,同比-0.42pct、+0.3pct。24H1综合毛利率为17.47％,同比-2.89pct,24Q2单季毛利率为17.23％,同比下滑1.89pct。

   多元业务渠道加速拓展,发展势头强劲

   装饰业务分渠道看,渠道/非渠道营收占比分别为55.42％/26.47％,渠道业务收入21.66亿,同比+26.10％,从地域划分来看,优势区域华东实现14.79％的增长,华北、华中、西北区域实现40％以上增长;非渠道业务收入10.34亿,同比+33.91％。定制家居业务分渠道看,大宗业务/经销渠道分别实现收入1.67、3.55亿,同比-42.6％、+16.78％。24H1公司加速布局乡镇市场,完成乡镇店招商742家,完成乡镇店建设421家。截至24H1公司装饰材料门店共4322家,其中易装门店914家,分别同比增加557、5家;家具厂渠道,经销商体系合作家具厂客户达20000家,同比增加约4000家。新零售中心与公司共同构建1+N的新零售矩阵,有近500多家门店实现新零售高质量运营。

   控费效果整体较好,净利率有所下滑

   24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95％,销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct,管理费用同比下降25.04％主要系股权激励费用减少。24H1资产及信用减值损失为0.79亿,同比增加0.58亿,投资净收益同比减少0.3亿,综合影响下24H1净利率为6.36％,同比-2.69pct。24H1公司CFO净额为2.78亿,同比少流入2.20亿,收付现比分别为99.96％、94.82％,同比-7.97、+2.78pct。24H1应收账款较年初减少1.66亿,主要为裕丰汉唐应收账款减少。

   风险提示:原材料价格大幅上涨;下游需求不及预期;渠道拓展不及预期