兔宝宝(002043):收入增长有韧性,重视回报高分红-2024年中报点评

Q2收入增长有韧性,扣非净利小幅下滑。2024H1公司实现营收39.1亿元,同比+20.0％,归母净利润2.44亿元,同比-15.4％,扣非归母净利润2.35亿元,同比+7.5％,EPS为0.35元/股,同时公司拟中期分红10派2.8元(含税);其中Q2单季度实现营收24.3亿元,同比+12.7％,归母净利润1.6亿元,同比-27.3％,扣非归母净利润1.5亿元,同比-3.7％。收入增长保持韧性,利润同比承压主因1)裕丰汉唐控规模降风险,叠加减值计提增加,收入利润同比下滑;2)投资收益同比减少和证券投资公允价值变动影响,报告期实现投资收益0.18亿元,同比减少0.3亿元,同时持有联翔股份公允价值变动-0.23亿元。

   乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增长,全屋定制继续逆势提升。2024H1装饰材料/定制家居业务分别实现营收32.8/5.9亿元,同比+29.0％/-11.4％,其中装饰材料业务中的板材/板材品牌使用费/其他装饰材料收入分别为21.5/2.2/9.2亿元,同比+41.5％/-11.6％/+17.7％,板材业务同比大幅提升主因公司持续推动多渠道运营,加速推进乡镇市场布局和家具厂渠道拓展,同时主动控制A/B类收入结构占比,截至2024H1装饰材料门店共4322家,其中乡镇店1168家,报告期完成乡镇店招商742家,完成乡镇店建设421家,合作家具厂客户达20000家;定制家居业务中全屋定制/裕丰汉唐收入分别为3.0/1.34亿元,同比+22.0％/-48.6％,全屋定制持续开拓、继续保持逆势增长,同时继续稳定并控制裕丰汉唐工程业务规模,收入占比大幅下降。

   费用率优化明显,收现比整体保持较好水平。2024H1综合毛利率17.5％,同比-2.9pp,主要受A/B类收入结构变动影响,期间费用率7.0％,同比-2.8pp,其中销售/管理/财务/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp,管理费用降低主因股权激励费用同比减少。2024H1经营性现金流净额2.8亿元,同比-44％,收现比/付现比1.0/0.95,上年同期1.08/0.92,其中Q2单季经营性现金流净额11.6亿元,同比+101％,收现比/付现比1.01/0.55,上年同期1.02/0.78,主要受付款节奏波动影响,回款总体良好;截至2024H1末应收票据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元,同比-22.4％。

   风险提示:地产复苏不及预期;渠道拓展不及预期;应收账款回收不及预期投资建议:多渠道拓展贡献成长,高分红价值持续凸显,维持"优于大市"看好渠道下沉及小B渠道对板材业务的拉动,以及依托板材优势定制家居业务的突破成长。考虑整体需求偏弱及减值计提影响,下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股(前值0.91/1.04/1.18元/股),对应PE为10.9/9.1/8.0x,公司持续重视股东回报,积极实施中期分红,分红率达94.2％,高分红价值持续凸显,维持"优于大市"评级。